做空好未來(lái)？業(yè)內(nèi)評(píng)論：渾水挑選標(biāo)的不利

　　多知網(wǎng)6月14日消息，6月13日晚間，渾水研究公司（Muddy Waters Research）發(fā)布研究報(bào)告，稱美股上市公司好未來(lái)存在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假，正在做空好未來(lái)。此后，好未來(lái)股價(jià)一度下跌15%，之后緩慢回升，截至收盤，股價(jià)下跌9.75%。

　　多知網(wǎng)在第一時(shí)間致電好未來(lái)，好未來(lái)官方表示，不予回應(yīng)此事。

　　受渾水做空好未來(lái)影響，在美上市的中概股普跌。

　　業(yè)界評(píng)論一邊倒：渾水挑選標(biāo)的不利，不會(huì)對(duì)好未來(lái)造成危機(jī)

　　昨晚，渾水做空好未來(lái)報(bào)告發(fā)布后，行業(yè)內(nèi)也掀起了對(duì)這場(chǎng)“做空”的激烈討論，評(píng)論幾乎是“一邊倒”的認(rèn)為：好未來(lái)基礎(chǔ)面很好，渾水挑選標(biāo)的不利。

　　渾水做空?qǐng)?bào)告內(nèi)容包括：

　　“至少?gòu)?016財(cái)年起，好未來(lái)已經(jīng)欺詐性地夸大了其利潤(rùn)。我們估計(jì)，在2016財(cái)年到2018財(cái)年期間，好未來(lái)夸大了凈收入至少43.6％。我們估計(jì)好未來(lái)在此期間的累計(jì)凈收入利潤(rùn)率僅為8.8％（而實(shí)際披露的數(shù)據(jù)為12.4％）; 我們估計(jì)其2016財(cái)年凈利潤(rùn)率僅為10.4％（而實(shí)際披露的數(shù)據(jù)為11.6％）?！?/p>

　　“用低價(jià)收購(gòu)順順留學(xué)，不當(dāng)記公允價(jià)值變動(dòng)收益，雙管齊下來(lái)增厚利潤(rùn)。如果公司現(xiàn)在進(jìn)行商譽(yù)減計(jì)，會(huì)減掉6600萬(wàn)美元的利潤(rùn)。”

　　取勢(shì)資本創(chuàng)始合伙人吳澍認(rèn)為：“渾水的論述需要從多方面去考慮，上述文字中，我們需要關(guān)心的不僅僅是絕對(duì)值。從業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，行業(yè)平均小班課利潤(rùn)率在10-15%之間。由于好未來(lái)這幾年的擴(kuò)張，凈利率是低于均值的，因此好未來(lái)利潤(rùn)率是有低估的成分的。此外關(guān)于報(bào)告提到的虛增利潤(rùn)部分，不做過(guò)多評(píng)價(jià)，應(yīng)由審計(jì)負(fù)責(zé)?！?/p>

　　行業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，渾水做空不會(huì)對(duì)好未來(lái)造成多大的危機(jī)。

　　北京艾美谷投資管理有限公司合伙人Ricky：“發(fā)現(xiàn)渾水現(xiàn)在的功力減了很多，一是挑選標(biāo)的不利，二是報(bào)告沒(méi)寫好。當(dāng)然，一是主要的?！?/p>

　　尚德機(jī)構(gòu)創(chuàng)始人歐蓬：“好未來(lái)基礎(chǔ)面很好，沒(méi)必要過(guò)于在意。做空本身就是渾水的盈利方式?！?/p>

　　某知名基金投資人觀點(diǎn)：“雖然順順的交易不夠成功，但肯定沒(méi)有那么多內(nèi)幕交易。我并不認(rèn)為這次渾水做空會(huì)對(duì)好未來(lái)造成多大危機(jī)，基本面不會(huì)有太大變化?！?/p>

　　取勢(shì)資本創(chuàng)始合伙人吳澍：“在教育行業(yè)中，可以看到，好未來(lái)架構(gòu)的體系比較完善。估值方面，美股連續(xù)六七年的牛市了，所以可能有估值偏高的情況。但渾水做空的幾點(diǎn)，感覺(jué)說(shuō)服力是偏弱的，因?yàn)榇蠹屹I股票不是看現(xiàn)狀是看未來(lái)?！?/p>

　　某基金合伙人：“給我們提供了上車機(jī)會(huì)，別問(wèn)了，趕緊買股票吧……”

　　也有評(píng)論說(shuō)：“只能說(shuō)渾水沒(méi)有認(rèn)真的去了解一下創(chuàng)始人和企業(yè)文化”、 “好未來(lái)不可能作假，也沒(méi)必要作假”……

　　并不是第一次“進(jìn)攻”教育中概股

　　這并不是渾水公司第一次“進(jìn)攻”教育中概股，此前遭遇“渾水式做空”的還有新東方。

　　2012年7月18日，渾水公司發(fā)布報(bào)告，質(zhì)疑新東方財(cái)務(wù)報(bào)告存在欺詐，稱新東方過(guò)去報(bào)告的毛利潤(rùn)率超過(guò)60%有造假嫌疑，因其與其他非上市公司探討，毛利潤(rùn)率會(huì)在20%至30%左右，新東方的數(shù)據(jù)卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于此。同時(shí)渾水還聲稱新東方經(jīng)營(yíng)的學(xué)校設(shè)施屬于國(guó)家資產(chǎn)，對(duì)于合并資產(chǎn)表示懷疑。

　　受這份報(bào)告影響，新東方股價(jià)曾一夜暴跌35.02%。

　　之后，俞敏洪首先在微博回應(yīng)此事，指出“美國(guó)渾水公司，一家專門以做空中國(guó)股來(lái)牟利的公司，對(duì)新東方的指責(zé)是沒(méi)有依據(jù)的?！?/p>

　　隨后，新東方召開(kāi)媒體通氣會(huì)，在與媒體的溝通中，俞敏洪對(duì)渾水的質(zhì)疑一一回應(yīng)，主體觀點(diǎn)是，“渾水公司夸大其辭，把新東方的粉刺夸大成了癌癥，新東方不存在嚴(yán)重問(wèn)題”。

　　在新東方作出官方公開(kāi)回應(yīng)后，成功擊退渾水。7月19日當(dāng)天，新東方股票大漲17.89%，報(bào)收于每股11.20美元。

　　當(dāng)前，新東方股價(jià)102.82美元，總市值162.13億美元。

　　渾水和它的做空邏輯

　　渾水是一家美國(guó)匿名調(diào)查機(jī)構(gòu)，至今都未披露過(guò)其辦公地點(diǎn)在哪里。在2012年做空新東方之后，渾水已經(jīng)在教育培訓(xùn)行業(yè)名聲大噪。

　　此前，渾水創(chuàng)始人卡森·布洛克（Carson Block）在接受媒體采訪時(shí)，解釋了渾水做空上市公司的操作邏輯：通常以更高價(jià)格向券商借入股票出售，再在公布調(diào)查報(bào)告以打壓相關(guān)公司股價(jià)后，買入更低價(jià)格股票歸還券商，以此獲利。

　　簡(jiǎn)單的說(shuō)，渾水其實(shí)就是尋找機(jī)會(huì)，制造價(jià)格杠桿從中牟利。

　　渾水的做空一直以來(lái)都瞄準(zhǔn)中概股，在中概股的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中尋找質(zhì)疑點(diǎn)。這其中，盈利能力、業(yè)績(jī)情況都常常成為渾水做空拿出的“證據(jù)”。

　　“美國(guó)做空機(jī)構(gòu)，對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)、軟件、制造業(yè)、生產(chǎn)等行業(yè)理解的相對(duì)深入些。做空后基本當(dāng)天及后續(xù)下跌在30-90%甚至更高。但對(duì)中國(guó)有特色的產(chǎn)業(yè)，每次做空都做的不太準(zhǔn)。他們對(duì)互聯(lián)網(wǎng)、教育、傳媒行業(yè)的理解是偏弱的?！?span>吳澍說(shuō)。

　　誠(chéng)然，和渾水此前成功做空的事件相比，渾水顯然還不夠了解中國(guó)的教育培訓(xùn)行業(yè)。無(wú)論是上次做空新東方失敗，還是這次做空好未來(lái)。