股價(jià)下跌，業(yè)績不佳，A股教育股風(fēng)口期或許已過

　　文|尚昌華

　　不久前，拓維信息發(fā)布業(yè)績快報(bào)， 2017年拓維信息營業(yè)收入11.18億元，同比增長8.71%，凈利6616萬，同比下降68.72%。拓維信息凈利下降的重要原因之一，就是收購的教育類子公司山東長征本年度業(yè)績未達(dá)預(yù)期。

　　目前，教育類資產(chǎn)獨(dú)立A股上市還面臨種種問題，除了奔赴港股、美股外，選擇被收購是一條重要路徑。而教育資產(chǎn)因著穩(wěn)定的持續(xù)的現(xiàn)金流等優(yōu)勢，也被想要轉(zhuǎn)型的上市公司所青睞。從2014年到2016年，諸多上市公司借助大規(guī)模并購的方式，迅速擴(kuò)張教育版圖，跨界教育，試圖實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的“雙驅(qū)”或者轉(zhuǎn)型。

　　然而，這是一條順利的道路嗎？跨界轉(zhuǎn)型教育概念股的上市公司，面對著哪些問題？隨著政策因素，跨界并購教育資產(chǎn)難度的開始加大，眾多教育資產(chǎn)也開始奔赴港股、美股上市，A股教育概念股的風(fēng)口期，過去了嗎？

持續(xù)下行的股價(jià)，并購概念股并不被看好

　　通過盤點(diǎn)多知網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，跨界教育的一些A股公司的股價(jià)處在整體下跌的趨勢之中。拓維信息在最高點(diǎn)2015年5月20日，股價(jià)達(dá)到70元，2018年2月6日，最低價(jià)為5.75元。

　　洪濤股份的股價(jià)在經(jīng)歷2015年5月29日的最高價(jià)31.92元的高峰后，持續(xù)跌落，2018年2月6日，最低價(jià)跌至4.08元。

　　股價(jià)同樣處于總體下跌狀態(tài)的，還有勤上股份，經(jīng)歷了2016年4月22日23.93元的高點(diǎn)后，勤上股份股價(jià)整體持續(xù)走低，2018年2月9日，勤上股份股價(jià)最低點(diǎn)跌至4.32元.

　　同樣持續(xù)走低的還有立思辰、松發(fā)股份等公司。而根據(jù)i-EDU的統(tǒng)計(jì)， 35家涉及教育板塊的A股公司，2017全年只有科大訊飛與東方時(shí)尚2家上漲，其余33家不同程度下跌。

　　究其原因，有證券分析人士認(rèn)為，2017年投資者更偏愛“白馬股”、業(yè)績股，跨界的公司與外延并購的公司不太被市場看好。這造成了過去一年教育概念股的整體低迷。

　　“股價(jià)持續(xù)走低，可能一方面因為不少并購的教育公司，業(yè)績本身未達(dá)標(biāo)，或者沒有出現(xiàn)爆發(fā)性增長。另一方面，投資者與投資機(jī)構(gòu)，對于教育行業(yè)開始有更客觀深入的認(rèn)識(shí)。教育行業(yè)，尤其是教培行業(yè)，依賴于人才，增長并不會(huì)特別快?！币晃徊辉竿嘎缎彰慕逃?span>業(yè)人士向多知網(wǎng)表示。

　　i-EDU創(chuàng)始人張海龐認(rèn)為，經(jīng)歷過2015年的牛市之后，A股進(jìn)入了價(jià)值重股的時(shí)期， 2015年前后通過并購跨界教育的A股公司，一些出現(xiàn)整合與磨合問題，一些業(yè)績不達(dá)標(biāo)，這也是股價(jià)表現(xiàn)不佳的重要原因。

　　2015前后，不少上市公司通過跨界并購或者參股涉獵教育資產(chǎn)，提出“雙輪驅(qū)動(dòng)”的概念。

　　如拓維信息，2014年9月以2040萬元并購天天向上，拓展湖南地區(qū)教育線上市場。2015年4月，拓維信息以18.68億元，分別對海云天與長征教育實(shí)現(xiàn)控股，并買入龍星信息49%股權(quán)和誠長信息40%股權(quán)。

　　如洪濤股份，2014年起先后收購了中裝新網(wǎng)、跨考教育、學(xué)爾森，并參股金英杰教育等專業(yè)職業(yè)教育平臺(tái)，“將職業(yè)教育作為第二主業(yè)”,在非學(xué)歷職業(yè)教育中的考研、建筑、醫(yī)學(xué)三大賽道力圖實(shí)現(xiàn)“卡位優(yōu)勢”。

　　如勤上股份，于2016年1月斥資20億元人民幣，以30倍溢價(jià)收購當(dāng)時(shí)處于負(fù)資產(chǎn)狀態(tài)下的廣州龍文教育100%股權(quán)；2016年10月，以0.88億元收購英倫教育40%股權(quán)；2016年11月以8.7億元收購柳州小紅帽，12月宣布29億收購愛迪教育。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，勤上股份在教育行業(yè)斥資近60億元。

　　然而這些公司的跨界之路并不順?biāo)?。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在原有主營業(yè)務(wù)市場環(huán)境欠佳、凈利偏低的情況下，跨界教育試圖實(shí)現(xiàn)業(yè)績的增長，需要面臨的是隔行如隔山的學(xué)習(xí)成本，需要面對如何對收購標(biāo)的進(jìn)行整合；另外，教育是一個(gè)需要時(shí)間的行業(yè)，跨界公司如果急于追求賬面業(yè)績的增長，難免缺乏耐心，也會(huì)透支并購教育板塊的長期成長空間。

　　2015年，拓維信息收購山東長征。山東長征承諾2015年度、2016年度、2017年度報(bào)表中扣非凈利潤分別不低于4,400萬元、5,720萬元，6,864萬元。2015年、2016年，山東長征扣非凈利潤為4,429.72萬元、5773.33萬元。在兩年間“壓線”實(shí)現(xiàn)業(yè)績承諾后，2017年，山東長征業(yè)績承諾終未達(dá)成。

　　洪濤股份2015年6月完成收購跨考教育70%股份并增資,跨考教育承諾2015-2017年扣非后凈利潤不低于3,500萬元、4,600萬元和6,000萬元。而2015年跨考教育凈利潤1729.67萬元,未完成業(yè)績承諾；2016年，跨考教育 2016實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤4,627.53萬元，勉強(qiáng)完成業(yè)績承諾。

　　2015年10月，洪濤股份完成收購學(xué)爾森85%股份,學(xué)爾森承諾2015-2017年扣非后凈利潤分別不低于人民幣2500萬元、4000萬元和6000萬元。而2015年學(xué)爾森凈利潤919.15萬元,未完成業(yè)績承諾；2016年，學(xué)爾森虧損4,558.58萬元，依然未完成業(yè)績承諾。

　　而勤上股份也面臨著收購標(biāo)的業(yè)績承諾未達(dá)成的情況。2016年，龍文教育凈利潤6642.46萬元，未能完成業(yè)績預(yù)測時(shí)的1億元。因龍文教育未完成承諾業(yè)績，計(jì)提了4.2億元的商譽(yù)減值，導(dǎo)致勤上股份2016年凈虧損4.27億，同比下降2160.66%，這也是其上市以來的首虧。

政策之下A股教育股風(fēng)口期或已過去

　　有行業(yè)分析人士認(rèn)為，A股教育概念股純正的不多，尚未形成板塊效應(yīng)。眾多跨界上市公司并購的標(biāo)的，也多為各個(gè)賽道的“第二梯隊(duì)”，難免不被投資者看好。

　　“A股純正的教育股本來就不多，2014年到2016年一些上市公司跨界教育，并沒有實(shí)質(zhì)，很多是基于概念的炒作?！?/span>

　　統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，受傳統(tǒng)主營普遍凈利率較低、教育占總營收比例較低的影響，很多跨界教育的上市公司，教育業(yè)務(wù)對總盈利的拉動(dòng)作用并不明顯。一些跨界上市公司，如電光科技、百洋股份、中文在線、洪濤股份、和晶科技、長方集團(tuán)等，教育概念占營收的比例，大都在10%以下。

　　2017年2月份，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)文件，對定增政策進(jìn)行調(diào)整，定增套利空間基本消失。而在此之前，從2016年下半年開始，證監(jiān)會(huì)就對外延并購有了諸多限制。

　　受這些政策及其他一系列因素影響，2017年全年，上市教育企業(yè)并購標(biāo)的數(shù)量與2016年相比大大減少。據(jù)i-EDU統(tǒng)計(jì)，截至2017年12月20日，上市教育企業(yè)并購標(biāo)的共有14起，2016年全年則為29起。

　　與A股教育概念股相對低迷相比，無論是美股還是港股，2017年都走出了牛市的節(jié)奏，其中內(nèi)地教育上市公司表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。在美股，好未來和新東方的標(biāo)桿效應(yīng)吸引著眾多國內(nèi)教培企業(yè)赴美上市；在港股，民辦大學(xué)與全齡段民辦學(xué)歷教育集團(tuán)相繼上市，股價(jià)走勢良好，板塊效應(yīng)初現(xiàn)。

　　2017年以來，互聯(lián)互通機(jī)制下的滬港通、深港通均呈現(xiàn)資金雙向凈流入且規(guī)模不斷擴(kuò)大的趨勢。港股平均市盈率進(jìn)入上升周期，教育股行情上漲，南下資金買入效應(yīng)更加明顯。

　　“從現(xiàn)在的民促法的影響來看的話，A股不會(huì)成為教育股的主戰(zhàn)場，教育股未來的主戰(zhàn)場應(yīng)該是在香港。港股教育板塊未來幾年會(huì)成為基金獨(dú)立配置的板塊，成為教育企業(yè)登陸資本市場最理想的證券市場。在港股通帶動(dòng)下，估值仍有較大提升空間。未來幾年可能會(huì)有些幼兒園類資產(chǎn)選擇在A股上市。A股教育股以后會(huì)不會(huì)起來呢？我覺得很難了，因?yàn)椋凉傻慕逃梢簿投嘀?，沒有形成一個(gè)板塊效應(yīng)?！睆埡｝嫳硎?。

　　在并購教育資產(chǎn)并未達(dá)到預(yù)期目的情形下，一些上市公司開始剝離教育資產(chǎn)。

　　2016年末，新華文軒將持有的文卓公司48%股權(quán)及1.2億債權(quán)進(jìn)行掛牌轉(zhuǎn)讓。文卓公司旗下資產(chǎn)主要囊括3所職業(yè)技術(shù)院校。更早前，新華文軒也將其持有的四川外國語大學(xué)成都學(xué)院24.3%股權(quán)以2.6億元的價(jià)格進(jìn)行掛牌交易。

　　新華文軒在股權(quán)轉(zhuǎn)讓公告中稱，此輪出清是基于公司對文卓公司治理及管控、經(jīng)營現(xiàn)狀的評估及未來公司戰(zhàn)略發(fā)展的整體安排，處置低效資產(chǎn)。

　　與新華文軒同樣進(jìn)行教育資產(chǎn)剝離的，還有天神娛樂、GQY視訊、焦點(diǎn)科技、方直科技、*ST紫學(xué)等上市公司。

　　學(xué)大教育的A股回歸讓*ST紫學(xué)背負(fù)了巨額債務(wù)，在2015年-2016年期間，凈利潤分別虧損1356萬元和9868萬元。2017年以來，為減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，*ST紫學(xué)曾連續(xù)停牌籌劃剝離學(xué)大教育，但均因多重因素遭遇失敗。

　　與剝離教育資產(chǎn)相反的是，另一類A股上市公司已經(jīng)開始剝離部分或者全部原有主營業(yè)務(wù)，徹底轉(zhuǎn)型教育，增加教育概念的純度。

　　2017年12月20日，*ST愛富股東大會(huì)公告稱，擬19億收購教育視頻錄播公司奧威亞100%股權(quán)， 并且出售原有氟化工業(yè)務(wù)。

　　2018年2月15日，立思辰發(fā)布公告，簽署剝離信息安全業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)框架協(xié)議。公告顯示，“鑒于兩大主營業(yè)務(wù)差別較大，無法形成有效協(xié)同，且資源有限，雙主業(yè)形態(tài)不利于公司未來的長遠(yuǎn)發(fā)展。”

　　2016年立思辰教育業(yè)務(wù)營業(yè)收入達(dá)到9.9億元，占立思辰總營業(yè)收入的52.64%。在轉(zhuǎn)型教育業(yè)務(wù)第六年后，隨著教育營收的過半，立思辰開始由雙主業(yè)轉(zhuǎn)向單一主業(yè)。

　　“對于A股上市公司來說，要轉(zhuǎn)型做教育，其實(shí)本質(zhì)上要解決兩個(gè)問題，第一個(gè)是認(rèn)知的問題，能找到并且并購標(biāo)的質(zhì)量比較好的資產(chǎn)。第二，還有組建專業(yè)的教育行業(yè)團(tuán)隊(duì)。這樣才能真正并購成功，在教育賽道上取得長足發(fā)展?！币晃还驹簧鲜衅髽I(yè)收購的行業(yè)人士向多知網(wǎng)表示。

　　有證券分析人士認(rèn)為，隨著一些跨界教育的上市公司開始變?yōu)楸容^純正的教育公司標(biāo)的，或許會(huì)逐漸被市場關(guān)注。另一方面，隨著證監(jiān)會(huì)發(fā)申效率的提高，在A股的市盈率和風(fēng)險(xiǎn)偏好相對較高的情形下，或許一些教育公司還會(huì)選擇登陸A股。（多知網(wǎng) 尚昌華）