民辦教育第二波上市潮背后：行業(yè)勢能爆發(fā)

　　文|尚昌華

　　3月3日，華圖教育召開的臨時股東大會，從主要議題中可知，華圖的資本市場戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向了港股；北京時間的同一天，精銳教育向紐交所提交了IPO招股說明書；再之前的幾天，尚德機(jī)構(gòu)向美國證券交易委員會遞交招股書，計劃赴美上市。

　　與其同時，新三板刮起的“摘牌風(fēng)”還在繼續(xù)，眾多優(yōu)質(zhì)教育公司紛紛出走，接受上市輔導(dǎo)；再加上選擇登陸港股的教育機(jī)構(gòu)呈現(xiàn)井噴之勢，美股IPO風(fēng)潮也分外吸睛——這一切，都讓不少人士感嘆，教育培訓(xùn)行業(yè)迎來了新一輪的“上市潮”?！吧鲜谐薄币蚝味穑坑址从吵鲈鯓拥男袠I(yè)脈絡(luò)？

　　“熙攘”上市潮后，折射出教育市場的整合與規(guī)模化發(fā)展

　　教育機(jī)構(gòu)第一波上市潮，可以追溯到2010年下半年，安博教育、環(huán)球雅思、學(xué)而思教育、學(xué)大教育陸續(xù)登陸美股。

　　上市前一到三年時間里，上述幾家公司都進(jìn)行了融資。2007年是學(xué)大教育的關(guān)鍵點，當(dāng)年學(xué)大教育銷售額首次突破億元。這一年，學(xué)大教育接受鼎暉創(chuàng)投1000萬美元投資，此后學(xué)大開始第一輪大規(guī)模復(fù)制和圈地：“以500%的速度向前發(fā)展，一年多新建100多個直營學(xué)習(xí)中心?！?/p>

　　學(xué)大教育紐交所上市前的發(fā)展歷程，是這幾家美股上市公司的縮影：在一個發(fā)展快速的市場上，在經(jīng)過一番歷練之后開始嶄露頭角，隨即借助資本的力量成長壯大，進(jìn)而沖擊IPO。

　　第一波上市潮，反映出教育培訓(xùn)行業(yè)進(jìn)入初步的成熟期，經(jīng)過數(shù)年的孕育與競爭，一批初具規(guī)模、達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)的公司開始形成。

　　彼時，環(huán)球雅思在國內(nèi)擁有66所直營學(xué)校和226個加盟學(xué)習(xí)中心；學(xué)大教育在中國44個城市設(shè)有157個教學(xué)中心；學(xué)而思有70多個培訓(xùn)點， 2008年至2010年營收和凈利的復(fù)合年增長率分別為180%和207%。

　　當(dāng)時間的鐘點前進(jìn)到2017年下半年，教育行業(yè)新的上市潮開始涌動之時，教育行業(yè)的規(guī)模、體量與奔跑速度已經(jīng)發(fā)生巨大的改變。更為成熟的模式，參培率的提升，以及中國家庭對于教育的重視，都讓整個行業(yè)得到更快的發(fā)展。

　　由學(xué)而思改名的好未來，已經(jīng)成長為行業(yè)龍頭，其截至2017年2月28日的2017財年，營收為10.43億美元，在成長的同時，好未來也開始了自身的迭代，向著數(shù)據(jù)驅(qū)動的科技服務(wù)公司前進(jìn)。

　　成立時間比好未來晚5年的精銳教育，在2012年之前發(fā)展速度保持在270%～300%之間。精銳教育2015財年（截至2015年8月31日止年度）、2016財年、2017財年凈收入分別為10.89億元、15.28億元、20.57億元。

　　2017年11月9日，四季教育在紐交所敲響上市鐘，作為第一家在紐交所上市的區(qū)域性培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，四季教育2010年剛剛在上海設(shè)立第一個教學(xué)點。根據(jù)招股書，四季教育2017（截至2017年2月29日）財年營收2.03億元， 2016財年營收9380萬元。

　　與其同時，在線教育機(jī)構(gòu)開始實現(xiàn)規(guī)?；l(fā)展。這從2016年美股上市的51Talk的發(fā)展歷程中可窺一斑：2011年51Talk成立，拿到20萬美元天使輪融資，進(jìn)行模式的驗證；2013年確定了模式的可行性，接下來就是規(guī)?；瘮U(kuò)張的歷程。51Talk 2014、2015、2016三年營收分別為5220萬元、1.55億元、4.183億元。2016年營收同比增長 170.4 %。

　　已經(jīng)遞交了招股書的尚德機(jī)構(gòu)，在2014年轉(zhuǎn)型后，也經(jīng)歷了高速擴(kuò)張：尚德機(jī)構(gòu)2015、2016、2017三年營收分別為1.59億元、4.19億元和9.7億元，2017年營收較去年同期增長131.5%；2017年尚德機(jī)構(gòu)現(xiàn)金收入23.82億元，較去年同期增長221.5%。

　　2017年4月與5月，新東方與好未來相繼成為市值超過百億美元的教育股。2017年7月份，俞敏洪在第十六屆中國互聯(lián)網(wǎng)大會上發(fā)表觀點稱，教育領(lǐng)域未來出現(xiàn)的上市公司會是所有領(lǐng)域中最多的，不同的教育上市公司可能會占據(jù)不同的細(xì)分領(lǐng)域，達(dá)到幾百億元或者幾百億美元市值的上市公司可能會出現(xiàn)40-50家。

　　第一波上市潮中的公司，在資本市場的表現(xiàn)各不相同，其中有退市者，也有最終成長為百億美元市值公司的好未來，而這一波上市潮中，各家公司最終會交出怎樣的答卷？無論如何，隨著行業(yè)的整合、規(guī)范、前進(jìn)速度的加快，未來尋求上市的教育培訓(xùn)公司或?qū)⒂l(fā)增多。

　　上市潮的外部環(huán)境：民促法落地，美股、港股“雙利好”

　　為何從2017年下半年開始，教育培訓(xùn)行業(yè)迎來一波美股、港股上市潮？

　　一位不愿透露姓名的行業(yè)人士向多知網(wǎng)分析道，一方面，出于各省民促法具體實施細(xì)則尚未落地、A股市場“難啃”等原因，一些教育培訓(xùn)行業(yè)開始轉(zhuǎn)投港股、美股；另一方面美股市場迎來了窗口期，港股市場也有眾多有利因素。

　　2017年9月1日起，新民促法正式施行，市場普遍認(rèn)為這在逐步掃清教育機(jī)構(gòu)走向資本市場的障礙。不過，由于目前“一省一規(guī)，一校一策”的原則，具體實施細(xì)則與配套法規(guī)的后續(xù)落地，依然需要時間。

　　與此同時，除教育資產(chǎn)A股IPO的政策尚未明朗外，A股還存在申請排隊企業(yè)過多、等待時間長、通過率低的問題。相比之下美股、港股資本市場確定性強(qiáng)、上市效率高，對教育類資產(chǎn)有較強(qiáng)的吸引力。

　　“華圖教育五年三次沖擊A股失利，最終轉(zhuǎn)向港股的事例，也讓很多教育機(jī)構(gòu)開始轉(zhuǎn)向。A股雖然估值高，但畢竟是難啃的骨頭?！鄙鲜鋈耸繉Χ嘀W(wǎng)表示。

　　于此同時，無論是美股，還是港股，都展現(xiàn)了“利好”的一面。

　　2017年以來，博實樂教育、紅黃藍(lán)、瑞思學(xué)科英語、四季教育先后于美股上市，涉及幼教、K12培訓(xùn)、英語培訓(xùn)、職業(yè)教育等領(lǐng)域。進(jìn)入2018年后，尚德機(jī)構(gòu)與精銳教育先后遞交招股書擬進(jìn)入美股。

　　“中國公司赴美上市2017年開始有所增多，這非偶然現(xiàn)象，美股市場2017年走勢較好，處于上揚周期，與國內(nèi)市場的估值差距有所減少，這個窗口期帶來了教育公司赴美上市的熱潮。進(jìn)入2018年后，隨著兩次暴跌，美股走勢具有很強(qiáng)的不確定性，這會讓正在籌備美股上市的公司加緊速度，抓住最近一波紅利期。”有行業(yè)人士如此向多知網(wǎng)分析道。

　　除了窗口期之外，美股的吸引力還體現(xiàn)在教育行業(yè)的“集群效應(yīng)”方面。

　　教育類資產(chǎn)在不同的資本市場上具有集群效應(yīng)：培訓(xùn)類教育企業(yè)多選擇美股市場，而民辦學(xué)校多選擇赴港上市。這主要是因為企業(yè)偏向于有較多同類成功先例的資本市場。而從2016年開始，新東方與好未來在美股的表現(xiàn)都挺不錯，與其同時，美股市場對中國教育行業(yè)也較為熟悉，有著一批對行業(yè)有較深理解的機(jī)構(gòu)投資人。

　　在港股方面，2017年，已有6家教育類企業(yè)在港股上市，分別是睿見教育、大地教育、宇華教育、民生教育、新高教集團(tuán)、中教控股。目前還有9家教育企業(yè)正在排隊，如博駿教育、凱晴教育、新華教育、21世紀(jì)教育、皇岦國際教育、華立大學(xué)集團(tuán)和春來教育等。

　　在港股上市的多為民辦學(xué)校。除了有著成功先例的集群效應(yīng)外，港股還有著其他方面的吸引力。

　　一方面，香港的地域、文化、語言更符合內(nèi)地發(fā)行人的需求，另一方面，互聯(lián)互通機(jī)制也強(qiáng)化了內(nèi)地企業(yè)赴港上市的優(yōu)勢。

　　2017年以來，互聯(lián)互通機(jī)制下的滬港通、深港通均呈現(xiàn)資金雙向凈流入且規(guī)模不斷擴(kuò)大的趨勢。互聯(lián)互通對于上市公司的意義深遠(yuǎn)：擴(kuò)大了投資者基礎(chǔ)，包括國際、香港、內(nèi)地的投資者；兩地的估值將愈趨接近、提高股份流通量、提高知名度。據(jù)Bloomberg、HIS數(shù)據(jù)顯示，2017年以來，港股平均市盈率進(jìn)入上升周期。

　　此外，港交所正在推行上市改革、拓寬互聯(lián)互通機(jī)制，以便吸引新經(jīng)濟(jì)企業(yè)。港交所行政總裁李小加曾表示，希望香港成為新經(jīng)濟(jì)企業(yè)上市首選地。

　　如果改革落實，對于在線教育公司來說，港股或許是一個不錯的資本通道。據(jù)某券商透露，滬江正在籌劃登陸港股。

　　雖然港股、美股上市潮風(fēng)起云涌，但是A股依然是眾多教育企業(yè)難以割舍的選擇。目前，包括邦德教育、明師教育、高思教育、卓越教育、新東方在線在內(nèi)的一批教育機(jī)構(gòu)，還在尋找與等待A股上市的契機(jī)。

　　另外回歸A股，也成了一個屢被提及的話題。同樣是3月3日，在華圖決定轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股那一天，面對于新東方是否愿意回歸A股市的問題，新東方董事長兼首席執(zhí)行官俞敏洪表示：“新東方暫未考慮回A股上市?！保ǘ嘀W(wǎng) 尚昌華）