《民促法》修法+IPO提速是教育企業(yè)的新機(jī)會嗎？

　　從2016年11月份開始，IPO發(fā)行提速成為新常態(tài)。今年4月，證監(jiān)會發(fā)審委的審核節(jié)奏，由原來每周兩次增加至每周三次，一周審核企業(yè)數(shù)由原來的10-12家增加到現(xiàn)在的13-15家。同時，今年9月，《民促法》將進(jìn)一步落地，教育圈需要做出哪些準(zhǔn)備？

　　IPO提速下，否決率在上升

　　IPO發(fā)行一直是監(jiān)管層調(diào)控股市節(jié)奏的重要手段。大量企業(yè)排隊等待，證監(jiān)會主席劉士余今年2月份曾表示，用兩三年的時間解決IPO堰塞湖問題。

　　按現(xiàn)在IPO發(fā)行的速度，一年中上市的企業(yè)將達(dá)到500家。證監(jiān)會在加快IPO審核速度的同時，也加大對企業(yè)質(zhì)量的審核。

　　2016年的前三個季度上發(fā)審委的審首發(fā)結(jié)企業(yè)162家，否決10家，否決率6.2%；2016年第四季度，審結(jié)107家，否認(rèn)8家，否決率7.5%。從去年底，否決率已經(jīng)開始上升。

　　據(jù)上海證券報數(shù)據(jù)，截至2017年5月12日，今年共審結(jié)首發(fā)企業(yè)244家，核準(zhǔn)178家，否決22家，主動撤回44家。審結(jié)通過率72.95%，未通過率為27.05%。

　　主動撤回的44家企業(yè)，情況各不相同。在安排現(xiàn)場檢查的過程中，有11家企業(yè)申請撤回；在初審環(huán)節(jié)，初審會指出企業(yè)存在問題后，有6家企業(yè)主動申請撤回材料。

　　申請撤回的企業(yè)主要存在的問題：經(jīng)營狀況發(fā)生不利因素，導(dǎo)致業(yè)績下滑顯著；會計核算的規(guī)范性方面存在問題，有些企業(yè)利用會計政策的調(diào)整、會計工具的變化來粉飾業(yè)績；面臨訴訟等個案風(fēng)險，也有企業(yè)涉及戰(zhàn)略調(diào)整或股權(quán)調(diào)整。

　　2016年6月以來，已有共計106家企業(yè)申請撤回并終止審查，且部分企業(yè)在現(xiàn)場檢查壓力和初審會提出問題后主動撤回，通過審核機(jī)制產(chǎn)生的實際否決率遠(yuǎn)高于發(fā)審會否決率。

　　由此可以看到，證監(jiān)會對發(fā)行審核質(zhì)量的把控，涉及全環(huán)節(jié)。

　　在控制審核質(zhì)量方面，證監(jiān)會有很多辦法。比如在企業(yè)申報之后，有抽簽機(jī)制，進(jìn)行執(zhí)業(yè)情況檢查；在審核的各個環(huán)節(jié)，對發(fā)現(xiàn)有問題的企業(yè)、存在風(fēng)險較大的企業(yè)或者需要澄清問題的企業(yè)，動員全系統(tǒng)力量安排現(xiàn)場檢查。

　　證監(jiān)會審核首發(fā)企業(yè)，有兩個著力關(guān)注點。

　　一方面，為防止欺詐發(fā)行和虛假披露，會通過落實舉報、媒體質(zhì)疑以及現(xiàn)場檢查等手段，防范這類企業(yè)上市。

　　另一方面，證監(jiān)會更關(guān)注公司的業(yè)績的持續(xù)性。

　　證監(jiān)會最近關(guān)注到一些企業(yè)，通過關(guān)聯(lián)交易，或者調(diào)整折舊、計提、壞賬準(zhǔn)備等方式，或者通過人為壓低相關(guān)費用（比如員工薪酬水平、廣告費等企業(yè)必要支出）等行動粉飾業(yè)績，這是證監(jiān)會關(guān)注的重點。

　　在今年否認(rèn)的企業(yè)的主要原因集中在業(yè)績下滑、關(guān)聯(lián)交易、獨立性缺失、持續(xù)盈利能力存疑、規(guī)范運作等。其中，因業(yè)績下滑、 持續(xù)盈利能力存疑被否的超過1/3，此外，商業(yè)賄賂也被發(fā)審委問起，成為IPO申請被否的一個重要原因。

　　民辦學(xué)歷制學(xué)校A股上市，需等待變更為營利性學(xué)校

　　除了面對IPO提速的影響，教育圈也在等待《民促法》修法的具體內(nèi)容。

　　“不完成修法，民辦學(xué)校無法經(jīng)證監(jiān)會批準(zhǔn)完成實現(xiàn)資產(chǎn)在A股市場的證券化，”北京天元律師事務(wù)所執(zhí)行主任、合伙人吳冠雄律師說。

　　在變更營利性學(xué)校的時間點方面，《民辦教育促進(jìn)法》完成修改后，仍須等待國務(wù)院修改《民辦教育促進(jìn)法實施條例》、教育部配套規(guī)章、各省的地方法規(guī)，后續(xù)立法過程預(yù)期至少需要一年到二年；即便法律修改全部完成，民辦學(xué)校并不會自動變更為“營利性學(xué)校”，還須申請并經(jīng)所在地教委批準(zhǔn)，從“非營利性學(xué)校”變更為“營利性學(xué)?！?，而各省的進(jìn)度并不一致，時間上具有較大的不確定性。

　　修法完成后的一段期間內(nèi)，學(xué)歷制民辦學(xué)校（特別是義務(wù)教育階段的民辦學(xué)校），在轉(zhuǎn)變?yōu)闋I利性學(xué)校時可能會受到一定的限制，在時間上具有較大不確定性，且各省會存在時間進(jìn)度的差異，吳冠雄律師預(yù)估2018年內(nèi)不會有普遍的實質(zhì)性進(jìn)展。

　　政府對營利和非營利學(xué)校扶持政策有差別化待遇，核心歸結(jié)于分類管理和差別待遇。民促法修改的要點，體現(xiàn)在分類管理、稅收優(yōu)惠、土地政策以及學(xué)費的收費標(biāo)準(zhǔn)和剩余資產(chǎn)的處置和過渡期。

　　在面臨營利、非營利的兩難選擇時，吳冠雄律師給出了一些分享（經(jīng)多知整理）：

　　2016年11月7日是修法決定頒布日期，2017年9月1日是《新民促法》生效時間點。但9月11日不是民辦學(xué)校做出營利性和非營利性選擇的時間大限。民促法修改三審時把三年的過渡期刪除，為了可以有更加靈活的周期。所以在《新民促法》生效后可以有若干年的過渡期做出選擇。

　?。?）無論選擇哪種都需要面對財務(wù)清算、確認(rèn)資產(chǎn)權(quán)屬、補(bǔ)交稅費、重新登記過程。

　　轉(zhuǎn)成營利性學(xué)校后，未來稅負(fù)會增加。選擇時考慮，對過去歷史的補(bǔ)償，以及未來的稅負(fù)增加導(dǎo)致收益和現(xiàn)金流下降問題。

　?。?）選擇成為非營利性學(xué)校：這是是一張“單程車票”，不將來不能再轉(zhuǎn)為營利性；政府的補(bǔ)償和獎勵，只針對2016年11月7日以前成立的老學(xué)校，11月7號之后新辦的學(xué)校是沒有權(quán)利獲得補(bǔ)償。

　　需重視學(xué)校章程的作用。通俗來講，成為非營利性學(xué)校，資產(chǎn)財產(chǎn)權(quán)從終極意義上已經(jīng)捐給社會。要保留對學(xué)校的管理權(quán)和管制權(quán)，只能通過章程實現(xiàn)，所以章程的起草和修改，應(yīng)明確治理結(jié)構(gòu)、課程以及資產(chǎn)和運營方式，包括對外采購和員工福利等都可以做約定。

　　現(xiàn)行環(huán)境下，獨立IPO之外的選擇

　　借殼上市或許是環(huán)境下企業(yè)的“無奈之選”，據(jù)行業(yè)人士透露，最近有機(jī)構(gòu)在瘋狂賣殼甩貨，借殼成本較以往大幅下跌，殼價“從以往的20-30億元，到現(xiàn)在的十幾億元”。但在現(xiàn)有法律環(huán)境下，借殼上市的審核標(biāo)準(zhǔn)等同于IPO審核，借殼之路也并沒有變得更加輕松。

　　除以之外，類借殼運作已經(jīng)很難實現(xiàn)。目前證監(jiān)會全面收緊了借殼上市標(biāo)準(zhǔn)，使類借殼“無空可鉆”。2016年7月后，資本市場上類借殼的案例也陸續(xù)主動撤回。

　　還可能通過現(xiàn)金并購或者公司化經(jīng)營等方式有限地實現(xiàn)注入A股上市公司。

　　目前，并入A股公司的成功案例僅限于公司制經(jīng)營的課外輔導(dǎo)及其他培訓(xùn)業(yè)務(wù)，以及規(guī)模較小的現(xiàn)金并購案例：新南洋收購交大昂立、威創(chuàng)股份收購紅纓教育、秀強(qiáng)股份收購全人教育、全通教育收購繼教網(wǎng)、銀潤投資（現(xiàn)”紫光學(xué)大”）收購學(xué)大教育、勤上光電收購龍文教育、保齡寶收購新通教育（已終止）等。

　　或因上市公司的再融資政策進(jìn)一步收緊，包括間隔18個月的要求，讓再融資的頻率大大降低。市價基準(zhǔn)日發(fā)行也增加了發(fā)行難度，同時，股本擴(kuò)張限制也遏制了單次的融資規(guī)模。

　　另一種嘗試是管理公司上市，即利用民辦學(xué)校向管理公司支付管理費的方式轉(zhuǎn)移民辦學(xué)校的利潤。但這種方案通常會導(dǎo)致關(guān)聯(lián)交易比重過大，缺乏”獨立性”。因此，只有局部性的、非IPO、非借殼類的交易才能成行，例如中泰橋梁非公開發(fā)行增資北京文凱興教育投資公司用于建設(shè)國際學(xué)校的項目。（多知網(wǎng) 黎珊）