資本市場為何不看好“拼盤”式的教育公司？

　　在“決勝東方創(chuàng)業(yè)訓練營”上，一位教育創(chuàng)業(yè)者問決勝網(wǎng)聯(lián)合創(chuàng)始人、CEO戴政：“我的美術(shù)工作室學生人數(shù)已經(jīng)達到七、八十人，還聘請了兩位助教。那么，下一步將如何發(fā)展?”

　　戴政回答道：“你的工作室已經(jīng)做得非常好了，而且現(xiàn)金流肯定有保證，因而沒有融資、擴張的必要。教育機構(gòu)都有各自的利潤臨界點，盲目擴張一旦突破了利潤臨界點，所面臨的將是虧損。”

　　當然，這只是戴政的個人觀點。不過，戴政的個人觀點不無道理。目前，不少少兒英語培訓機構(gòu)倒閉，根本原因就是快速擴張致使師資成本、場地成本增加，突破了利潤臨界點。隨著市場的異常變化，少兒英語培訓機構(gòu)出現(xiàn)資金鏈斷裂，不得不關門停業(yè)。

　　然而，對于參加“決勝東方創(chuàng)業(yè)訓練營”的創(chuàng)業(yè)者而言，其內(nèi)心深處多少都會有融資、擴張、上市的夢想，因為此前已經(jīng)有了新東方、好未來、學大海外成功上市的先例，現(xiàn)在有了新南洋(昂立教育)、全通教育A股成功上市的先河。但是，或許正是因為有了這些在資本市場成功上市的“前輩”，最終導致后來者的上市前景變得不那么看好。

　　眾所周知，教育行業(yè)本身就是一個分散型行業(yè)。即使像新東方那樣規(guī)模的教育機構(gòu)，其在國內(nèi)英語培訓市場的份額也沒有超過10%。在這一點上，連新東方董事長兼CEO俞敏洪也承認，小而美的教育公司會不斷出現(xiàn)。在俞敏洪看來，小而美的教育公司自身能夠健康循環(huán)。當發(fā)展到一定程度之后，完全有可能被大的教育公司看上，之后進行各種形式的合作。

　　其實，俞敏洪的觀點也暗合了新東方未來的發(fā)展戰(zhàn)略，即參股一些教育公司，幫助做強做大。俞敏洪明確表示，新東方未來將不會進入任何尚未進入的教育領域，而將采取資源互換的形式進行合作。

　　可以肯定，俞敏洪所講的“資源”，有可能是生源，也有可能是資本。正如俞敏洪所設想的，參股的教育公司做強、做大之后，完全可以獨立上市。即便無法獨立上市，新東方也可以采取反向收購的方式，將其轉(zhuǎn)變?yōu)樾聳|方相對控股的公司。所以，俞敏洪判斷，教育領域內(nèi)的兼并、重組將會越來越多。

　　事實上，俞敏洪對于新東方未來戰(zhàn)略的規(guī)劃，基本反映了國內(nèi)、國外上市教育公司的戰(zhàn)略思路，尤其是國內(nèi)A股上市的教育公司。由于國內(nèi)教育市場規(guī)模龐大，業(yè)界人士甚至預估將迎來10年黃金周期。因此，國內(nèi)資本市場對于教育市場也越發(fā)看好。新南洋、全通教育的上市就是最好的例證。

　　但是，無論是新南洋還是全通教育，其市值無一例外都被認為高估了，個中原因在于教育概念股在國內(nèi)A股市場屬于稀缺資源。與此同時，過高的溢價恰恰是資本市場必須給予上市教育公司的支持。教育公司發(fā)展有其自身的規(guī)律，教育公司上市之后也不能違背教育公司發(fā)展的規(guī)律。那么，兼并、重組無疑是確保上市教育公司可持續(xù)發(fā)展的重要步驟。高溢價則能夠為上市教育公司的兼并、重組提供充足的資金支持，而收購小而美的教育公司又為上市教育公司的業(yè)績增長提供保證。

　　國內(nèi)資本市場面向教育公司的放開，難免進一步刺激各類資本對于教育市場的覬覦。預計今年有可能還會出現(xiàn)一、兩家以借殼形式上市的教育公司，這也就不奇怪國內(nèi)教育市場為什么會出現(xiàn)“拼湊”出來的景良教育。但是，資本市場不講拼湊，拼湊的公司也難以贏得高估值。資本市場青睞的教育公司同樣遵循NO.1或者TOP3的標準，更何況之前已經(jīng)有了“拼湊的”安博教育美國上市之后的前車之鑒。所以，國內(nèi)分散各處的小而美的教育公司是拼湊起來尋求上市，還是尋求與上市教育公司合作，需要謹慎考慮。

　　實際上，當前教育領域的兼并、重組也面臨著三個尷尬：一是傳統(tǒng)模式的教育公司并不被資本市場看好，上市教育公司難以創(chuàng)造更高的估值;二是新興模式的教育公司有想象空間卻沒有盈利，上市教育公司不會為拉升股價盲目并購;三是很多教育公司還是民辦非盈利機構(gòu)，上市教育公司無法并購，而民辦非盈利機構(gòu)變更為企業(yè)則需要很長時間甚至面對很大的困難。

　　對于國內(nèi)教育機構(gòu)而言，不要為融資而融資、為擴張而擴張、為上市而上市，這些都是水到渠成的事情。做好自己心目中的教育產(chǎn)品，自然能夠等到自己“花開的那一天”或者大教育公司“伸出橄欖枝的日子”。

　　(作者：鄭勇，資深教育媒體人，微信公眾號“九宮八卦”)