達內(nèi)科技研報：三大風險和一點爭議

       達內(nèi)科技近期將赴美IPO，發(fā)行價區(qū)間8-10美元，計劃發(fā)行1530萬份ADS，公司發(fā)行1150萬股，獻售股東出售380萬股，按區(qū)間上端算，將融資1.15億，估值約5億美元。預(yù)計達內(nèi)教育將于4月3日登陸納斯達克交易所，成為2014年中概赴美IPO第一股，同時也將成為中國職業(yè)培訓行業(yè)的第一家上市公司。

       達內(nèi)科技創(chuàng)辦于2002年，目前在全國33個城市有92家直營的培訓中心，提供Java、C++、軟件測試、.Net、PHP等11項泛IT培訓課程，累計培養(yǎng)13萬名IT人才，按照營收算是國內(nèi)最大的IT培訓機構(gòu)。本報告將從達內(nèi)的行業(yè)前景、商業(yè)模式、競爭優(yōu)勢、增長策略、財務(wù)情況、投資風險等七個方面全方位解析達內(nèi)科技。

       摘要：

       一、達內(nèi)的行業(yè)前景和市場空間

       由于中國大學教育制度的問題，大學生的就業(yè)需求和企業(yè)用人需求脫節(jié)，達內(nèi)這類IT培訓機構(gòu)同時抓住學生端和企業(yè)端兩端的痛點，市場需求非常旺盛，泛IT職業(yè)培訓行業(yè)是個每年百億人民幣、百萬培訓人次的巨大市場。

       二、達內(nèi)的商業(yè)模式：招生——培訓——就業(yè)

       達內(nèi)是家“職業(yè)教育及人才服務(wù)”公司，“職業(yè)教育”面對的是學員，“人才服務(wù)”面對的是用人企業(yè)，達內(nèi)招收學生，對學生進行技能培訓、職業(yè)規(guī)劃、就業(yè)指導，然后組織企業(yè)來教學中心招聘，向企業(yè)推薦人才，最后是學生找到工作企業(yè)招到員工，達內(nèi)從學員這端收取服務(wù)費。達內(nèi)商業(yè)模式非常簡單，六個字：招生——培訓——就業(yè)：在招生端，達內(nèi)定位于大學生的泛IT培訓市場，采用先就業(yè)后分期付款的支付模式；培訓環(huán)節(jié)，達內(nèi)采用“遠程視頻教學＋線下實體學習”的O2O混合教學模式，把師資集中在北京，用遠程視頻教學的方式把課程同步到全國各地的實體教學中心；就業(yè)環(huán)節(jié)，達內(nèi)和上千家企業(yè)達成合作，將達內(nèi)培訓的人才輸送到企業(yè)。

       三、達內(nèi)的護城河：差異化發(fā)展構(gòu)成的競爭力

       達內(nèi)在“招生——培訓——就業(yè)”三個環(huán)節(jié)都打出了差異化的牌，招生環(huán)節(jié)瞄準大學生市場、采用先就業(yè)后付款的模式降低支付門檻；在培訓環(huán)節(jié)用遠程視頻同步教學模式解決了教學點擴張和產(chǎn)品擴張中的教師難題，讓公司發(fā)展更加標準化和系統(tǒng)化；在就業(yè)端由于全國都有教學點可以實現(xiàn)全國推薦就業(yè)，差異化發(fā)展使得達內(nèi)抓住了IT培訓行業(yè)的幾波市場機遇迎來公司的發(fā)展良機，也構(gòu)建了公司的核心競爭力。

       四、達內(nèi)的增長策略：以遠程視頻同步教學為基礎(chǔ)的標準化和系統(tǒng)化為擴張打下基礎(chǔ)

       達內(nèi)的擴張分為縱向擴張和橫向擴張，縱向是拓展新的城市和增加新的教學點，橫向是豐富各地教學點的產(chǎn)品線以及增加新的產(chǎn)品線。達內(nèi)以遠程視頻同步教學為基礎(chǔ)的模式，標準化和系統(tǒng)化程度高，把北京總部+全國各地的教學點作為一體化的課程“研發(fā)—分發(fā)”系統(tǒng)，配套的銷售系統(tǒng)、就業(yè)系統(tǒng)也已經(jīng)建好，如果發(fā)現(xiàn)好的課程產(chǎn)品，自己開發(fā)或者通過投資和收購的方式拿過來，在北京總部試點成功后再分發(fā)到全國各地的教學中心，達內(nèi)打下了一定的擴張基礎(chǔ)。

        五、達內(nèi)的財務(wù)情況

        2011-2013年凈營收復(fù)合增長88.9%至9284萬美元，Non-GAAP凈利潤復(fù)合增長113.5%至1480萬美元，2013年凈利潤率16%，受益遠程視頻教學模式毛利率接近70%，但是30%左右的市場營銷費用率相對比較高。

       六、達內(nèi)的三大風險一點爭議

       很多人擔心的在線教育模式的沖擊，由于達內(nèi)提供的IT培訓對教學組織要求很高，而且在就業(yè)端提供了很好的服務(wù)，所以很難被純在線模式取代，受互聯(lián)網(wǎng)教育的沖擊應(yīng)該很??；但是，達內(nèi)的主要風險有三：1是IT培訓的天然缺陷，漏斗形生意模式導致用戶自然流失，用戶獲取成本相對比較高，要看達內(nèi)能否把品牌做起來彌補該缺陷；2是IT培訓行業(yè)的周期性風險，雖然IT行業(yè)目前出于高增長的繁榮期，但是一旦出現(xiàn)行業(yè)調(diào)整，達內(nèi)抗行業(yè)周期性風險能力弱；3是擴張過程中增加產(chǎn)品線的風險，如果擴張過程中產(chǎn)品更新和迭代出現(xiàn)問題，對達內(nèi)的品牌影響很大。

       七、其他

       達內(nèi)創(chuàng)始人兼CEO韓少云、孫瑩夫婦在IPO后合計持有公司28.3%的股份；投資人方面，高盛持股30.7%，IDG持股19%，集富亞洲持股11.%，Connion capital持股7.3%。新東方在本次達內(nèi)IPO時作為達內(nèi)的基石投資人認購1350萬美元達內(nèi)股票，IDG和集富在IPO中減持部分股份。

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