華圖教育終棄A股，轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，原因何在？

　　文|曹爾寅

　　近日，華圖教育召開的臨時股東大會其中主要的議題分別為《公司轉(zhuǎn)為境外募集股份及上市公司的議案》，《關于公司符合H股全流通條件并申請H股全流通試點的議案》?？梢姡A圖教育2月正式從新三板摘牌后，正在改變資本市場戰(zhàn)略，將重心轉(zhuǎn)向香港市場。

華圖教育五年內(nèi)三沖A股失利

　　早在2012年10月，華圖教育就啟動了IPO輔導備案，但因證監(jiān)會暫停IPO申報受理讓華圖無緣A股。

　　2014年7月24日，華圖教育掛牌新三板。僅僅掛牌一個月之后，華圖便“因重大事項”停牌。

　　此后的時間，華圖曾兩度擬借殼沖擊A股，但最終都終止了重組。

　　一次發(fā)生在2015年4月9日，華圖教育計劃借殼*ST新都上市，但因*ST新都被暫停上市，此次重組被迫終止。

　　第二次發(fā)生在2017年5月9日，由于華圖教育內(nèi)部股東未能就業(yè)績補償事宜達成一致，公司與揚子新材重大資產(chǎn)重組終止，華圖教育借殼揚子新材失敗。

　　2017年12月19日，華圖教育公告將申請在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)摘牌。

　　2018年2月12日華圖教育正式從新三板摘牌。

華圖教育為何轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股？

　　2017年，已有6家教育類企業(yè)在港股上市，分別是睿見教育、大地教育、宇華教育、民生教育、新高教集團、中教控股。其中，除了大地教育外，其余4家的主要業(yè)務均在中國內(nèi)地。目前還有9家教育企業(yè)正在排隊，如博駿教育、凱晴教育、新華教育、21世紀教育、皇岦國際教育、華立大學集團和春來教育等。

　　為何內(nèi)地教育企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股？

　　從大環(huán)境上來看，香港擁有諸多先天優(yōu)勢：如完善的法制和監(jiān)管環(huán)境；匯聚全球投資者，市場容量大，資本流通自由；有高效、透明的上市審批和再融資流程；地域、文化、語言更符合內(nèi)地發(fā)行人的需求。

　　其次，互聯(lián)互通機制也強化了內(nèi)地企業(yè)赴港上市的優(yōu)勢。

　　2017年以來，互聯(lián)互通機制下的滬港通、深港通均呈現(xiàn)資金雙向凈流入且規(guī)模不斷擴大的趨勢。據(jù)Choice統(tǒng)計，截至2017年10月，南下資金去年基本呈現(xiàn)凈流入狀態(tài)，滬港通累計凈流入約1611億港元，深港通累計凈流入約758億港元，兩者合計約2369億港元。與此同時，港股的賺錢效應正吸引更多資金涌入。

　　互聯(lián)互通對于上市公司的意義深遠：擴大了投資者基礎，包括國際、香港、內(nèi)地的投資者；兩地的估值將愈趨接近、提高股份流通量、提高知名度。據(jù)Bloomberg、HIS數(shù)據(jù)顯示，2017年以來，港股平均市盈率進入上升周期。

　　此外，港交所正在力推新經(jīng)濟改革，對新經(jīng)濟企業(yè)的吸引力非常大。港交所行政總裁李小加曾表示，希望香港成為新經(jīng)濟企業(yè)上市首選地。

　　單就華圖教育而言，放棄A股IPO可能與A股申請排隊企業(yè)過多，等待時間長，通過率低有關。

　　根據(jù)證監(jiān)會公布的最新數(shù)據(jù)，截至2月22日，證監(jiān)會受理首發(fā)企業(yè)438家，其中，未過會411家企業(yè)中正常待審企業(yè)404家，中止審查企業(yè)7家。2017年全年，終止審查的企業(yè)數(shù)量為149家，僅12月份有45家終止審查，其中35家終止審查時間發(fā)生在后半月。

　　廣證恒生教育行業(yè)研究員黃莞認為，華圖教育選擇赴港IPO的原因是優(yōu)質(zhì)培訓類教企在港股有望享受稀缺性的估值溢價。

　　首先，教育資產(chǎn)A股IPO的政策尚未明朗，海外資本市場確定性強、上市效率高，對教育類資產(chǎn)有較強的吸引力。

　　其次，教育類資產(chǎn)在不同的資本市場上具有集群效應：培訓類教育企業(yè)多選擇美股市場，而民辦學校多選擇赴港上市。這主要是因為企業(yè)偏向于有較多同類成功先例的資本市場。

　　雖然培訓類教企赴港上市還沒有先例，但隨著2017年民辦學校集中登陸港股，全球資金對中國優(yōu)質(zhì)教育資產(chǎn)將進一步增強，帶動教育板塊估值持續(xù)走高。所以華圖教育選擇香港IPO有望享受稀缺性的估值溢價。

華圖屢戰(zhàn)上市背后：公考競爭日益加劇

　　華圖教育成立于2003年2月12日，一家專門從事職業(yè)教育的培訓機構(gòu)，主營面授培訓、網(wǎng)絡培訓、圖書策劃與發(fā)行、咨詢服務等業(yè)務。華圖教育除了專注公務員考試培訓，還積極拓展教師、金融、醫(yī)療等職業(yè)教育業(yè)務。2014年、2015年、2016年華圖教育營業(yè)收入分別為11.55億元、13.59億元、19.22億元；凈利潤分別為1.05億元、2.12億元、3.57億元。

　　華圖教育2017年上半年財報顯示，其營收11.57億元，同比增長19.33%；歸屬于掛牌公司股東的凈利潤2.64億元，同比增長1.13%。毛利率59.55%，去年同期為64.55%。從數(shù)據(jù)上看，華圖增速較2016年上半年出現(xiàn)放緩。

　　同時，華圖教育2017年半年報中，透露了幾個信號：華圖正在通過高價協(xié)議班、業(yè)務多元化、擴大教學點等方式拉動增長。

　　此外，華圖設立教學點的步伐仍在加快：上半年新設立教學點47個，而2015年、2016年同期分別僅新增10個和24個。

　　從整個公考培訓市場看，由于進入早，擴張快，公考培訓的大部分市場主要由華圖教育和中公教育占據(jù)。然而，近幾年，公考培訓市場也涌現(xiàn)了一批線上選手，其中采用“大課直播+圖書+服務”模式的在線公考培訓機構(gòu)粉筆在2017年實現(xiàn)了5億元的營收和1億元的凈利潤。同時粉筆也開始進軍線下，在主要省份開設線下面試班，這也讓公考培訓市場的競爭更加白熱化，因為粉筆由線上到線下的策略伸向的正是傳統(tǒng)線下機構(gòu)的存量市場。

　　公考競爭日益加劇的環(huán)境，或是華圖急于上市的原因之一。這一次，華圖能趕上赴港上市的浪潮嗎？（多知網(wǎng) 曹爾寅）