華圖教育終棄A股，轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，原因何在？

　　文|曹爾寅

　　近日，華圖教育召開(kāi)的臨時(shí)股東大會(huì)其中主要的議題分別為《公司轉(zhuǎn)為境外募集股份及上市公司的議案》，《關(guān)于公司符合H股全流通條件并申請(qǐng)H股全流通試點(diǎn)的議案》?？梢?jiàn)，華圖教育2月正式從新三板摘牌后，正在改變資本市場(chǎng)戰(zhàn)略，將重心轉(zhuǎn)向香港市場(chǎng)。

華圖教育五年內(nèi)三沖A股失利

　　早在2012年10月，華圖教育就啟動(dòng)了IPO輔導(dǎo)備案，但因證監(jiān)會(huì)暫停IPO申報(bào)受理讓華圖無(wú)緣A股。

　　2014年7月24日，華圖教育掛牌新三板。僅僅掛牌一個(gè)月之后，華圖便“因重大事項(xiàng)”停牌。

　　此后的時(shí)間，華圖曾兩度擬借殼沖擊A股，但最終都終止了重組。

　　一次發(fā)生在2015年4月9日，華圖教育計(jì)劃借殼*ST新都上市，但因*ST新都被暫停上市，此次重組被迫終止。

　　第二次發(fā)生在2017年5月9日，由于華圖教育內(nèi)部股東未能就業(yè)績(jī)補(bǔ)償事宜達(dá)成一致，公司與揚(yáng)子新材重大資產(chǎn)重組終止，華圖教育借殼揚(yáng)子新材失敗。

　　2017年12月19日，華圖教育公告將申請(qǐng)?jiān)谌珖?guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)摘牌。

　　2018年2月12日華圖教育正式從新三板摘牌。

華圖教育為何轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股？

　　2017年，已有6家教育類企業(yè)在港股上市，分別是睿見(jiàn)教育、大地教育、宇華教育、民生教育、新高教集團(tuán)、中教控股。其中，除了大地教育外，其余4家的主要業(yè)務(wù)均在中國(guó)內(nèi)地。目前還有9家教育企業(yè)正在排隊(duì)，如博駿教育、凱晴教育、新華教育、21世紀(jì)教育、皇岦國(guó)際教育、華立大學(xué)集團(tuán)和春來(lái)教育等。

　　為何內(nèi)地教育企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股？

　　從大環(huán)境上來(lái)看，香港擁有諸多先天優(yōu)勢(shì)：如完善的法制和監(jiān)管環(huán)境；匯聚全球投資者，市場(chǎng)容量大，資本流通自由；有高效、透明的上市審批和再融資流程；地域、文化、語(yǔ)言更符合內(nèi)地發(fā)行人的需求。

　　其次，互聯(lián)互通機(jī)制也強(qiáng)化了內(nèi)地企業(yè)赴港上市的優(yōu)勢(shì)。

　　2017年以來(lái)，互聯(lián)互通機(jī)制下的滬港通、深港通均呈現(xiàn)資金雙向凈流入且規(guī)模不斷擴(kuò)大的趨勢(shì)。據(jù)Choice統(tǒng)計(jì)，截至2017年10月，南下資金去年基本呈現(xiàn)凈流入狀態(tài)，滬港通累計(jì)凈流入約1611億港元，深港通累計(jì)凈流入約758億港元，兩者合計(jì)約2369億港元。與此同時(shí)，港股的賺錢效應(yīng)正吸引更多資金涌入。

　　互聯(lián)互通對(duì)于上市公司的意義深遠(yuǎn)：擴(kuò)大了投資者基礎(chǔ)，包括國(guó)際、香港、內(nèi)地的投資者；兩地的估值將愈趨接近、提高股份流通量、提高知名度。據(jù)Bloomberg、HIS數(shù)據(jù)顯示，2017年以來(lái)，港股平均市盈率進(jìn)入上升周期。

　　此外，港交所正在力推新經(jīng)濟(jì)改革，對(duì)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的吸引力非常大。港交所行政總裁李小加曾表示，希望香港成為新經(jīng)濟(jì)企業(yè)上市首選地。

　　單就華圖教育而言，放棄A股IPO可能與A股申請(qǐng)排隊(duì)企業(yè)過(guò)多，等待時(shí)間長(zhǎng)，通過(guò)率低有關(guān)。

　　根據(jù)證監(jiān)會(huì)公布的最新數(shù)據(jù)，截至2月22日，證監(jiān)會(huì)受理首發(fā)企業(yè)438家，其中，未過(guò)會(huì)411家企業(yè)中正常待審企業(yè)404家，中止審查企業(yè)7家。2017年全年，終止審查的企業(yè)數(shù)量為149家，僅12月份有45家終止審查，其中35家終止審查時(shí)間發(fā)生在后半月。

　　廣證恒生教育行業(yè)研究員黃莞認(rèn)為，華圖教育選擇赴港IPO的原因是優(yōu)質(zhì)培訓(xùn)類教企在港股有望享受稀缺性的估值溢價(jià)。

　　首先，教育資產(chǎn)A股IPO的政策尚未明朗，海外資本市場(chǎng)確定性強(qiáng)、上市效率高，對(duì)教育類資產(chǎn)有較強(qiáng)的吸引力。

　　其次，教育類資產(chǎn)在不同的資本市場(chǎng)上具有集群效應(yīng)：培訓(xùn)類教育企業(yè)多選擇美股市場(chǎng)，而民辦學(xué)校多選擇赴港上市。這主要是因?yàn)槠髽I(yè)偏向于有較多同類成功先例的資本市場(chǎng)。

　　雖然培訓(xùn)類教企赴港上市還沒(méi)有先例，但隨著2017年民辦學(xué)校集中登陸港股，全球資金對(duì)中國(guó)優(yōu)質(zhì)教育資產(chǎn)將進(jìn)一步增強(qiáng)，帶動(dòng)教育板塊估值持續(xù)走高。所以華圖教育選擇香港IPO有望享受稀缺性的估值溢價(jià)。

華圖屢戰(zhàn)上市背后：公考競(jìng)爭(zhēng)日益加劇

　　華圖教育成立于2003年2月12日，一家專門從事職業(yè)教育的培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，主營(yíng)面授培訓(xùn)、網(wǎng)絡(luò)培訓(xùn)、圖書策劃與發(fā)行、咨詢服務(wù)等業(yè)務(wù)。華圖教育除了專注公務(wù)員考試培訓(xùn)，還積極拓展教師、金融、醫(yī)療等職業(yè)教育業(yè)務(wù)。2014年、2015年、2016年華圖教育營(yíng)業(yè)收入分別為11.55億元、13.59億元、19.22億元；凈利潤(rùn)分別為1.05億元、2.12億元、3.57億元。

　　華圖教育2017年上半年財(cái)報(bào)顯示，其營(yíng)收11.57億元，同比增長(zhǎng)19.33%；歸屬于掛牌公司股東的凈利潤(rùn)2.64億元，同比增長(zhǎng)1.13%。毛利率59.55%，去年同期為64.55%。從數(shù)據(jù)上看，華圖增速較2016年上半年出現(xiàn)放緩。

　　同時(shí)，華圖教育2017年半年報(bào)中，透露了幾個(gè)信號(hào)：華圖正在通過(guò)高價(jià)協(xié)議班、業(yè)務(wù)多元化、擴(kuò)大教學(xué)點(diǎn)等方式拉動(dòng)增長(zhǎng)。

　　此外，華圖設(shè)立教學(xué)點(diǎn)的步伐仍在加快：上半年新設(shè)立教學(xué)點(diǎn)47個(gè)，而2015年、2016年同期分別僅新增10個(gè)和24個(gè)。

　　從整個(gè)公考培訓(xùn)市場(chǎng)看，由于進(jìn)入早，擴(kuò)張快，公考培訓(xùn)的大部分市場(chǎng)主要由華圖教育和中公教育占據(jù)。然而，近幾年，公考培訓(xùn)市場(chǎng)也涌現(xiàn)了一批線上選手，其中采用“大課直播+圖書+服務(wù)”模式的在線公考培訓(xùn)機(jī)構(gòu)粉筆在2017年實(shí)現(xiàn)了5億元的營(yíng)收和1億元的凈利潤(rùn)。同時(shí)粉筆也開(kāi)始進(jìn)軍線下，在主要省份開(kāi)設(shè)線下面試班，這也讓公考培訓(xùn)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)更加白熱化，因?yàn)榉酃P由線上到線下的策略伸向的正是傳統(tǒng)線下機(jī)構(gòu)的存量市場(chǎng)。

　　公考競(jìng)爭(zhēng)日益加劇的環(huán)境，或是華圖急于上市的原因之一。這一次，華圖能趕上赴港上市的浪潮嗎？（多知網(wǎng) 曹爾寅）