這家創(chuàng)辦19年的幼教公司要上市了，招股書透露了什么信息？

　　文|初驪禹

　　在新《民促法》實(shí)施的前一天，兩家公司同時(shí)提交了赴美IPO招股書，其中一家是已退市數(shù)年的安博教育，而另一家則是已經(jīng)創(chuàng)立19年的連鎖幼兒園品牌紅黃藍(lán)。在《民促法》即將實(shí)施的前一天提交招股書，可以看出紅黃藍(lán)為資本化已經(jīng)準(zhǔn)備多時(shí)。

　　其實(shí)，紅黃藍(lán)并非第一家登陸資本市場(chǎng)的幼教公司。在2015年初，A股上市公司威創(chuàng)股份就將連鎖幼兒園品牌紅纓教育收入旗下，紅纓也因此“上市”。而紅黃藍(lán)則選擇了獨(dú)立沖擊美股。

　　從此次紅黃藍(lán)的招股書中，也透露出了其面臨的機(jī)會(huì)與挑戰(zhàn)。

　　2016年扭虧為盈，凈利率僅為5%，紅黃藍(lán)如何破局？

　　招股書顯示，紅黃藍(lán)幼兒園和學(xué)習(xí)游戲中心數(shù)量截止2017年6月30日為1108家（直營(yíng)和特許經(jīng)營(yíng)總數(shù)）。2014年、2015年、2016年?duì)I收分別為6510萬(wàn)美元、8290萬(wàn)美元、1.08億美元。2016年上半年?duì)I收4910萬(wàn)美元，2017上半年?duì)I收6430萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)30.96%。

　　2014和2015年，紅黃藍(lán)每年凈虧損130萬(wàn)美元，2016年凈利潤(rùn)590萬(wàn)美元，扭虧為盈。2016年上半年凈利潤(rùn)410萬(wàn)美元，2017年上半年凈利潤(rùn)490萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)19.5%。

　　截止2017年6月30日，紅黃藍(lán)直營(yíng)幼兒園80所，特許經(jīng)營(yíng)幼兒園175所，覆蓋中國(guó)130個(gè)城鎮(zhèn)。其中直營(yíng)幼兒園的注冊(cè)學(xué)員20463名。

　　紅黃藍(lán)的營(yíng)收來(lái)源除了直營(yíng)幼兒園學(xué)生繳納的學(xué)費(fèi)之外，還包括向特許經(jīng)營(yíng)商收取一次性加盟費(fèi)用以及年度特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)用，向其特許經(jīng)營(yíng)園所提供設(shè)備、教師培訓(xùn)等收取的相應(yīng)費(fèi)用。此外，紅黃藍(lán)開發(fā)了各種幼教產(chǎn)品與服務(wù)，并在去年成立“紅杉優(yōu)教聯(lián)盟”，通過(guò)聯(lián)盟和加盟園所等合作者直接向C端售賣自主研發(fā)和第三方的產(chǎn)品以及服務(wù)。

　　從招股書中，可看出紅黃藍(lán)的營(yíng)收來(lái)源主要包括學(xué)費(fèi)、特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)、教育商品銷售和培訓(xùn)等服務(wù)費(fèi)。

　　其中，紅黃藍(lán)2014年、2015年、2016年和截至2017年6月30日幼兒園業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為4360萬(wàn)美元、5700萬(wàn)美元、7320萬(wàn)美元和4620萬(wàn)美元；游戲?qū)W習(xí)中心營(yíng)收分別為750萬(wàn)美元、550萬(wàn)美元、510萬(wàn)美元和190萬(wàn)美元；培訓(xùn)和其他服務(wù)營(yíng)收110萬(wàn)美元、170萬(wàn)美元、280萬(wàn)美元和120萬(wàn)美元；教育商品銷售營(yíng)收540萬(wàn)美元、750萬(wàn)美元、1010萬(wàn)美元和670萬(wàn)美元。

　　2017年截至6月30日，紅黃藍(lán)幼兒園及學(xué)習(xí)游戲中心營(yíng)收4805.4萬(wàn)美元，占總營(yíng)收比例為74.7%；特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)用營(yíng)收624.5萬(wàn)美元，占總營(yíng)收比例為9.7%。培訓(xùn)和其他服務(wù)營(yíng)收156.3萬(wàn)美元，占總營(yíng)收比例為2.4%；教育產(chǎn)品銷售營(yíng)收208.9萬(wàn)美元，占比12.6%。從此前幾年的數(shù)據(jù)中亦可以看出，這些業(yè)務(wù)所占比例基本保持穩(wěn)定。

　　成本和費(fèi)用方面，招股書顯示，直營(yíng)幼兒園和游戲?qū)W習(xí)中心的成本主要為工作人員薪資及福利、食品用品費(fèi)用、設(shè)施租賃成本、運(yùn)行和維護(hù)設(shè)施產(chǎn)生的折舊等；特許經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收入成本主要是為特許經(jīng)營(yíng)者提供設(shè)備以及服務(wù)人員的薪資等；而銷售商品產(chǎn)生的成本則是產(chǎn)品本身所需的生產(chǎn)費(fèi)用。

　　2014年、2015年和2016年，紅黃藍(lán)的總運(yùn)營(yíng)成本分別為813萬(wàn)美元958萬(wàn)美元和934萬(wàn)美元，占總營(yíng)收的比例分別為12.5%、11.6%和8.6%。其中，銷售費(fèi)用分別為120.3萬(wàn)美元、119.1萬(wàn)美元和192.2萬(wàn)美元，占總營(yíng)收的比例分別為1.8%、1.4%和1.8%。

　　截止2016年6月30日，其運(yùn)營(yíng)成本為475.9萬(wàn)美元，占總營(yíng)收的比例分別為9.7%；銷售費(fèi)用81.5萬(wàn)美元，占總營(yíng)收比例為1.7%；截止2017年6月30日，其運(yùn)營(yíng)成本為629.4萬(wàn)美元，占總營(yíng)收的比例分別為9.8%；銷售費(fèi)用81.5萬(wàn)美元，占總營(yíng)收比例為1.1%。

　　招股書顯示，紅黃藍(lán)每年的營(yíng)收增長(zhǎng)最主要的原因即由于直營(yíng)校擴(kuò)充帶來(lái)入學(xué)人數(shù)增加，從而促進(jìn)了學(xué)費(fèi)收入的增長(zhǎng)。而另一方面，特許經(jīng)營(yíng)的商家也在增長(zhǎng)，但由于這塊營(yíng)收占比相對(duì)前者較小，以及單個(gè)特許經(jīng)營(yíng)的費(fèi)用下調(diào)，因此對(duì)營(yíng)收未產(chǎn)生較大影響。

　　以截止2017年6月30日的數(shù)據(jù)來(lái)看，毛利率雖然較去年同期保持在20.3%，但通過(guò)營(yíng)收和凈利潤(rùn)等數(shù)據(jù)可以看出，其凈利率僅為5%。

　　再看另一家幼兒園連鎖品牌紅纓教育。2016年，紅纓營(yíng)收2.85億元，其中教育產(chǎn)品銷售營(yíng)收1.88億元，占總營(yíng)收比例為65.96%，總凈利潤(rùn)1.02億元，凈利率35.8%。

　　一邊是5%，一邊是35%。其中，兩家最為顯著的區(qū)別是直營(yíng)幼兒園的數(shù)量。根據(jù)威創(chuàng)2016年的年度報(bào)告，紅纓僅有6所直營(yíng)幼兒園，加盟園所數(shù)量則達(dá)1490個(gè)。而紅黃藍(lán)的幼兒園業(yè)務(wù)中，直營(yíng)校有80所，這為其帶來(lái)了更高的營(yíng)收，但反映在利潤(rùn)率上，似乎并不能令人滿意。

　　這背后折射出的或許是幼兒園運(yùn)營(yíng)困境——市場(chǎng)分散度高，品牌魚龍混雜的情況下，如何凸顯出品牌優(yōu)勢(shì)，并提升運(yùn)營(yíng)效率？

　　招股書披露，去年，紅黃藍(lán)成立“紅杉優(yōu)教聯(lián)盟”，希望借此提升其教育產(chǎn)品銷售收入。截止目前，該聯(lián)盟有43家機(jī)構(gòu)。據(jù)此信息估算，加上紅黃藍(lán)本身的直營(yíng)或特許經(jīng)營(yíng)的幼兒園和游戲?qū)W習(xí)中心，可以覆蓋到的學(xué)生數(shù)量已有數(shù)十萬(wàn)人。

　　而現(xiàn)在紅黃藍(lán)教育商品銷售的收入僅占其營(yíng)收的12.6%，隨著“紅杉優(yōu)教聯(lián)盟”合作的展開與合作機(jī)構(gòu)的增加，帶來(lái)的商品銷售收入增長(zhǎng)或?qū)⑹沟眉t黃藍(lán)的利潤(rùn)率有所提升。

　　快速增長(zhǎng)的幼教市場(chǎng)中，機(jī)會(huì)在哪里？

　　在招股書中，紅黃藍(lán)也對(duì)現(xiàn)今的中國(guó)幼兒教育服務(wù)市場(chǎng)做了簡(jiǎn)述。據(jù)Frost＆Sullivan報(bào)告顯示，若按收入計(jì)算，中國(guó)幼兒教育服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模從2011年的1793億元增長(zhǎng)到2016年的4716億元，預(yù)計(jì)市場(chǎng)規(guī)模將繼續(xù)大幅增長(zhǎng)到2021年的9200億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率14.3％。

　　在2011年開始放寬“獨(dú)生子女政策”以及在2015年實(shí)施“兩子政策“以來(lái)，0-6歲兒童的人數(shù)預(yù)計(jì)將從2016年的9900萬(wàn)人增長(zhǎng)到2021年的1.12億人。

　　此外，城市化、新中產(chǎn)階級(jí)崛起，人均可支配收入提升等各種因素，都將對(duì)幼教市場(chǎng)產(chǎn)生利好影響。

　　截至2016年12月31日，中國(guó)有超過(guò)23.7萬(wàn)個(gè)幼兒園，超過(guò)4410萬(wàn)學(xué)生。在目前幼兒園市場(chǎng)中，大部分為私立幼兒園。截至2016年12月31日，只有約75.1％的幼兒進(jìn)入幼兒園就讀，其中約41.5％就讀私立幼兒園，其余33.6％就讀公立幼兒園。

　　到2020年，幼兒園入學(xué)率預(yù)計(jì)將達(dá)到全部學(xué)齡前人口的85％左右。隨著幼兒園入學(xué)總量的增長(zhǎng)，私立幼兒園市場(chǎng)也將有望在學(xué)生入學(xué)率方面大幅增長(zhǎng)。到2021年，中國(guó)私立幼兒園的入學(xué)人數(shù)預(yù)計(jì)將達(dá)到3400萬(wàn)。

　　另一方面，幼教市場(chǎng)一直以來(lái)的高度分散的市場(chǎng)狀態(tài)或許也蘊(yùn)藏著機(jī)會(huì)。目前全國(guó)私立幼兒園品牌中，前五名私營(yíng)幼兒園2016年總收入僅占市場(chǎng)份額的1.3％。其中即使紅黃藍(lán)是是收入最多的，也僅僅占有0.4％的市場(chǎng)份額。學(xué)習(xí)游戲中心也同樣存在市場(chǎng)分散度高的問(wèn)題，前五大品牌的市場(chǎng)占有率僅為0.23%。

　　在此背景下，通過(guò)資本的手段，對(duì)一些地區(qū)的幼兒園進(jìn)行收購(gòu)和并購(gòu)是一個(gè)可行的辦法，若紅黃藍(lán)赴美上市成功，募集到資金后，可以通過(guò)并購(gòu)優(yōu)質(zhì)幼兒園資產(chǎn)、并購(gòu)家校管理等在線系統(tǒng)提升其運(yùn)營(yíng)效率、并購(gòu)內(nèi)容公司做產(chǎn)品打包售賣等方式提升其利潤(rùn)率等，并做進(jìn)一步擴(kuò)張和品牌下沉。

　　經(jīng)營(yíng)、外部環(huán)境、政策因素、VIE架構(gòu)，長(zhǎng)達(dá)35頁(yè)的風(fēng)險(xiǎn)提示說(shuō)了啥？

　　任何時(shí)候，總是風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)并存。

　　即使中國(guó)國(guó)內(nèi)幼教市場(chǎng)正在經(jīng)歷快速增長(zhǎng)的過(guò)程，但其中依然存在潛在問(wèn)題。紅黃藍(lán)在招股書中用了整整35頁(yè)對(duì)可能存在的風(fēng)險(xiǎn)做了一一闡述。

　　面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)、導(dǎo)致定價(jià)壓力、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)下滑、市場(chǎng)份額損失、合格老師離職、高管出走創(chuàng)業(yè)、資本支出增加、課程內(nèi)容跟不上新時(shí)代需求、學(xué)生在校受到人身傷害、影響品牌的惡性事件發(fā)生、大規(guī)模疾病流行、管理系統(tǒng)中斷、校舍無(wú)法續(xù)租、政策出現(xiàn)調(diào)整、法律進(jìn)行修訂、知識(shí)產(chǎn)權(quán)未能收到保護(hù)、未能獲得所需許可證、未能通過(guò)審核……

　　紅黃藍(lán)招股書的風(fēng)險(xiǎn)提示部分，對(duì)每個(gè)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)做了最壞的設(shè)想。

　　其中，也提到了《民促法》的實(shí)施帶來(lái)的影響，是否能順利將旗下幼兒園、游戲?qū)W習(xí)中心申請(qǐng)為盈利性學(xué)校，似乎還無(wú)法得到定論。

　　大部分的篇幅與金融、法律等各種政策與規(guī)定有關(guān)，由于做了VIE架構(gòu)，由此也將帶來(lái)一些風(fēng)險(xiǎn)。

　　但就與業(yè)務(wù)相關(guān)的內(nèi)容來(lái)看，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、老師招聘與培訓(xùn)、教研產(chǎn)品研發(fā)與使用是風(fēng)險(xiǎn)提示中，放在幾乎最首要位置的內(nèi)容。

　　有業(yè)內(nèi)人士表示，幼教行業(yè)的人才缺乏是一個(gè)普遍的問(wèn)題。其深層次原因是，幼教老師收入普遍偏低，無(wú)法吸引到高端人才進(jìn)入這個(gè)行業(yè)，進(jìn)而出現(xiàn)了個(gè)別地區(qū)幼教人才水平參差不齊的狀況。

　　近幾年，也有創(chuàng)業(yè)者切入“幼兒園學(xué)生管理”這個(gè)需求點(diǎn)，希望通過(guò)家園溝通軟件、教學(xué)內(nèi)容平臺(tái)等方式提升幼兒園的運(yùn)營(yíng)效率和教學(xué)水平。

　　若赴美IPO成功，有了資本加持的紅黃藍(lán)，能抓住幼教市場(chǎng)的“黃金時(shí)代”嗎？（多知網(wǎng) 初驪禹）