在線平臺(tái)“全課網(wǎng)”，能否撐起全通教育的200倍PE?

　　互聯(lián)網(wǎng)教育這塊讓人垂涎欲滴的資本蛋糕，究竟是饕餮盛宴還是畫餅充饑?

　　Google在今年5月份發(fā)布了Classroom在線教育應(yīng)用的預(yù)覽版，這款產(chǎn)品接受了來(lái)自全世界45個(gè)國(guó)家10萬(wàn)名以上的教師試用;歡聚時(shí)代在北京宣布，成立名為“100教育”的獨(dú)立教育品牌，提供免費(fèi)實(shí)時(shí)在線互動(dòng)教學(xué)服務(wù)，計(jì)劃在兩年內(nèi)投入10億元人民幣;在線教育平臺(tái)Tutor Group完成B輪融資，獲得阿里、淡馬錫和啟明創(chuàng)投注資近1億美元……

　　在互聯(lián)網(wǎng)教育的巨大想象空間之下，境內(nèi)外資本不惜血本瘋狂投入。A股市場(chǎng)次新股全通教育就是典型代表，上市以來(lái)短短三個(gè)月內(nèi)股價(jià)從30元飆升到了近100元，即便是宣布股權(quán)收購(gòu)失敗也沒能阻止股價(jià)上漲的腳步。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究部數(shù)據(jù)顯示，該公司2014上半年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入僅為9200萬(wàn)元，總市值卻高達(dá)90億元，市盈率更是為驚人的211倍。尷尬的現(xiàn)實(shí)是，其上半年公司凈利潤(rùn)僅為2500萬(wàn)元，如果扣除掉政府補(bǔ)貼550萬(wàn)元，公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)更加難看。

　　全通教育給資本市場(chǎng)推出的這份教育大餐，究竟成色幾何?

　　“全課網(wǎng)”難以支撐高估值

　　今年以來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)教育成為最熱門的投資領(lǐng)域。

　　國(guó)內(nèi)三大巨頭中淘寶開通了在線教育平臺(tái)“淘寶同學(xué)”;百度則投資了傳課網(wǎng)，并在之后上線教育頻道，今年年初新增“度學(xué)堂”;騰訊于今年聯(lián)合多家教育機(jī)構(gòu)推出了騰訊課堂服務(wù);A股市場(chǎng)公司中，拓維信息、立思辰、藍(lán)盾股份、星網(wǎng)銳捷(002396,股吧)等品種也因?yàn)樯孀憬逃a(chǎn)業(yè)備受追捧。

　　全通教育作為A股市場(chǎng)唯一一家以互聯(lián)網(wǎng)教育為主業(yè)的公司，更是受到高度關(guān)注。資料顯示，公司業(yè)務(wù)包括家?；?dòng)信息服務(wù)和閱讀信息服務(wù)，其中家?；?dòng)信息服務(wù)是公司核心業(yè)務(wù)，占到總收入的 96%左右，該業(yè)務(wù)包括業(yè)務(wù)推廣運(yùn)營(yíng)和系統(tǒng)開發(fā)運(yùn)營(yíng)。

　　公告顯示，今年該公司線下渠道新增廣東江門、潮州、湛江、安徽滁州、湖北十堰 5個(gè)地市，覆蓋地市達(dá)30多個(gè);成長(zhǎng)幫手和智能卡服務(wù)付費(fèi)用戶快速增長(zhǎng)，分別達(dá)45萬(wàn)和170萬(wàn);全課網(wǎng)處于試點(diǎn)推廣階段，已與45所學(xué)校簽訂合作協(xié)議。

　　按照業(yè)內(nèi)的劃分，在線教育可以分為幼齡教育、基礎(chǔ)教育(K12 教育)、高等教育、職業(yè)教育四類。未來(lái)在線教育的價(jià)值所在有以下幾個(gè)方向：個(gè)性化教程，主要實(shí)現(xiàn)手段有借助動(dòng)態(tài)課程生成系統(tǒng)，根據(jù)學(xué)生的能力、興趣等要素，自動(dòng)配對(duì)并及時(shí)編排符合個(gè)性化需求的學(xué)習(xí)內(nèi)容;學(xué)習(xí)管理平臺(tái)，作為入口，記錄的是教學(xué)過程;測(cè)評(píng)考試，記錄的是學(xué)生成績(jī)和學(xué)習(xí)反饋等。

　　在機(jī)構(gòu)投資者看來(lái)，給全通教育帶來(lái)最大估值支撐的就是該公司在6月開始運(yùn)行的“全課網(wǎng)”平臺(tái)。

　　在2014年中期業(yè)績(jī)說明會(huì)上，全通教育將“全課網(wǎng)”平臺(tái)解釋為公司在線教育戰(zhàn)略的綜合型服務(wù)載體，基于公司“立足校園、面向家庭”的發(fā)展基因，全課網(wǎng)在線教育平臺(tái)具有雙定位特征，對(duì)校園端的定位為城市云教育平臺(tái)，對(duì)家庭端的定位是智慧學(xué)習(xí)倡導(dǎo)者。

　　“從發(fā)展思路上，全課網(wǎng)就是在打造一個(gè)中小學(xué)教育平臺(tái)，這點(diǎn)與Google等境外巨頭的發(fā)展思路接近。”北京華博信國(guó)際咨詢有限公司運(yùn)營(yíng)總監(jiān)周濤告訴《投資時(shí)報(bào)》記者，“國(guó)外的互聯(lián)網(wǎng)教育公司都是平臺(tái)化的企業(yè)，比如通過點(diǎn)擊，可以學(xué)習(xí)各種所需要的基礎(chǔ)課程，如果要進(jìn)行更深入的學(xué)習(xí)，則需要付費(fèi)。這種模式近兩年增長(zhǎng)速率非?？欤芊駥⒛Ｊ匠晒?fù)制到國(guó)內(nèi)還是未知數(shù)。”

　　“國(guó)內(nèi)更注重的是線下教育，比如新東方、達(dá)內(nèi)教育，線下做的非常成功。線下也有著充分的盈利模式，線上內(nèi)容，目前來(lái)看都是對(duì)線下的補(bǔ)充。”周濤分析指出，“線上模式是否能夠帶來(lái)足夠的IP流量，流量又是否能轉(zhuǎn)化為收益，現(xiàn)在都很難給出明確答案。”

　　全通教育或成“故事大王”

　　資料顯示，成立于廣東的全通教育主營(yíng)校訊通業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)范圍主要為華南地區(qū)，其商業(yè)模式很簡(jiǎn)單，就是通過移動(dòng)通信和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)手段給家長(zhǎng)發(fā)短信，匯報(bào)孩子在學(xué)校的表現(xiàn)(目前最主要是每次考試的成績(jī)單)，每個(gè)月向家長(zhǎng)收費(fèi)10元。

　　這種商業(yè)模式備受市場(chǎng)詬病，也曾被監(jiān)管層認(rèn)定為“亂收費(fèi)”。

　　2013年，深圳羅湖市場(chǎng)監(jiān)管分局對(duì)立案調(diào)查的3家“校訊通”營(yíng)運(yùn)商—深圳市育合科技有限公司、深圳市互動(dòng)教育網(wǎng)絡(luò)科技有限公司、百協(xié)海問信息網(wǎng)絡(luò)有限公司，下達(dá)了“行政處罰決定書”。這3家企業(yè)因違反《反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法》，分別被處以10萬(wàn)元的罰款。

　　全通教育上市后，即宣布大力度轉(zhuǎn)型，打造類似Google的互聯(lián)網(wǎng)教育平臺(tái)則成為最大亮點(diǎn)，為了配合這一戰(zhàn)略，該公司連續(xù)“畫餅”。7月4日，公司公告因籌劃重大事項(xiàng)停牌，隨后公告重大事項(xiàng)為對(duì)外投資。

　　然而與大多數(shù)重組收購(gòu)動(dòng)輒數(shù)月的停牌相比，僅僅過了10余天，在7月17日，全通突發(fā)公告，宣布收購(gòu)事項(xiàng)終止。公司解釋稱，“停牌期間公司同步進(jìn)行了股權(quán)收購(gòu)事項(xiàng)，但因與交易對(duì)方在交易的具體條款上未能達(dá)成一致，從保護(hù)全體股東及公司利益角度出發(fā)，公司決定終止籌劃本次股權(quán)收購(gòu)事項(xiàng)。”

　　受此消息影響，公司股價(jià)復(fù)牌當(dāng)日跌停。令人更加意外的是，收購(gòu)事宜失敗的同時(shí)，公司火線宣布以2億元參與發(fā)起教育產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金?；鹨?guī)模擬定10億元，其中公司以自有資金出資2億元。

　　上海一位不愿具名的私募投資總監(jiān)告訴《投資時(shí)報(bào)》記者，“全通教育連續(xù)出臺(tái)的利好，顯然是在對(duì)沖收購(gòu)失敗的利空因素。股價(jià)的強(qiáng)勁上漲，明顯存在刻意炒作成分?，F(xiàn)在市場(chǎng)互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目收購(gòu)價(jià)格動(dòng)輒幾億、甚至十幾億，全通教育需要做的是不斷講故事，給市場(chǎng)帶來(lái)足夠的想象，這樣才能融來(lái)更多的錢，支持全通把故事繼續(xù)講下去。”

　　周濤則指出，“互聯(lián)網(wǎng)教育是塊大蛋糕，但這塊蛋糕如何切分是個(gè)難題，國(guó)內(nèi)來(lái)看百度、阿里、騰訊都在積極介入，與這些巨頭相比，全通教育的體量過小?；ヂ?lián)網(wǎng)歸根結(jié)底是一個(gè)燒錢的陣地，雖然全通教育的模式看似很先進(jìn)，但缺乏足夠的技術(shù)壁壘。簡(jiǎn)單的說，全通可以做的，其他企業(yè)也完全可以復(fù)制。”一旦百度、阿里這些巨頭開始發(fā)力，全通教育又該如何應(yīng)對(duì)?