景良教育，下一個安博？

        北京時間8月12日，大連控股發(fā)布補(bǔ)充公告稱景良教育自八月份起，開始與眾多教育機(jī)構(gòu)談判，目前已與十一家教育機(jī)構(gòu)(見文末圖表)完成了利潤承諾協(xié)議的簽署，預(yù)計九月份完成第一階段整合九月至十二月會發(fā)起第二次整合，預(yù)計整合完成后2014年底利潤不低于5億元，因目前處于預(yù)估階段，具體數(shù)據(jù)以景良教育財報為準(zhǔn)。

 

        此前，在8月8日公司發(fā)布公告稱，與景良投資公司簽署了《可換股債權(quán)協(xié)議》，同意以可換股債權(quán)的方式在未來三年內(nèi)收購景良投資公司持有的深圳市景良教育科技有限公司最低不低于20%、最高不超過51%的股權(quán)，交易價格以整合完畢后景良教育未來三年平均利潤的12倍整體作價,景良投資公司承諾目標(biāo)公司在未來三年平均完成不低于7億元的利潤目標(biāo)，且2014年利潤不低于5億元。

 

        首家在A股上市的教育培訓(xùn)公司昂立教育總經(jīng)理劉常科表示：中國絕大部分區(qū)域的學(xué)校還都是在民政部門登記的非經(jīng)營性資產(chǎn)，裝到上市公司存在法律障礙。絕大部分學(xué)校采用的都是收付發(fā)生制的財務(wù)核算模式，根本不具備權(quán)責(zé)發(fā)生制核算的系統(tǒng)基礎(chǔ)，同時在稅務(wù)，四金繳納上也極不規(guī)范，因此從財務(wù)上也存在很大的瑕疵。教育培訓(xùn)是輕資產(chǎn)，重管理的行業(yè)，整合后的管理難度很大。從這三個角度看，大連控股和景良教育對行業(yè)的理解或許還是不夠深刻。

 

        申萬零售高級分析師劉章明表示：該收購存在較大不確定性。景良教育收購學(xué)校資產(chǎn)謀求二級市場套現(xiàn)的節(jié)奏可分為“收購學(xué)校堆利潤、裝入上市公司、減持”三步。

 

 

        民辦教育市場空間巨大，且經(jīng)過數(shù)據(jù)梳理（圖附文末），確實存在這些擬收購標(biāo)的（利潤規(guī)模無從核實），并購整合空間是存在的。

 

 

        我們認(rèn)為存在較大不確定性。首先，公司現(xiàn)在披露的5億利潤應(yīng)該未考慮上市稅收問題，實際利潤并非這么多；其次，景良完成教育資產(chǎn)收購后體量龐大，容易觸及重大資產(chǎn)重組，如果觸及，依照我們對民辦教育法律法規(guī)的掌握，大概率是通不過證監(jiān)會審核的（只有一種可能，重大資產(chǎn)重組審核標(biāo)準(zhǔn)是收入、總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)50%限制，并沒有凈利潤50%限制，因此如果找到一家合適的殼資源，不觸及重大資產(chǎn)重組，董事會股東大會審核通過，是存在二級市場上市的可能性）。

 

 

        如果闖關(guān)成功，意味著大連控股持股另一家教育類公司的股權(quán)，如果涉及減持退出，還存在一個核心問題，盈利持續(xù)性問題。我們認(rèn)為，這種高頻率教育資產(chǎn)并購或是下一個安博教育，不分地域、不分大小、不分產(chǎn)品、沒有規(guī)模效應(yīng)、沒有聚合附加值，總部管理水平及核心技術(shù)支持也不明朗。如果是簡單的教育資產(chǎn)堆砌收購利潤，盈利持續(xù)性存在較大不確定性。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

        （本文作者sherry，教育媒體人，微信公眾賬號：EDU）