復盤安博模式：走并購整合之路需要注意的那些問題

      多知網5月22日消息，由于仍未提交2012年財報，經歷了頗多波折的安博正式在紐交所退市，進入OTCBB（場外柜臺交易系統交易，即粉單市場）。對于中國教育行業(yè)的從業(yè)者和相關投資機構而言，安博毫無疑問是一個典型案例：以純粹財務的手段并購，打包上市，最終黯然退市。這個案例背后，能夠帶給行業(yè)什么啟示？

       先來看看過去的五年里，安博都經歷了些什么：

　   安博教育創(chuàng)立于1999年，初期業(yè)務主要為鋪設網絡教育平臺，完成了多輪融資。2007年到2010年，以“終身教育”為理念，安博開始了全國范圍內的并購，從職業(yè)教育、到K12培訓機構，再到全日制學校，產業(yè)鏈相當長。并購中，安博一般挑選當地前三名的培訓機構，談判的前提條件是“一半現金，一半股權，一起上市”，由于教育培訓行業(yè)的分散性，很多區(qū)域性機構難以規(guī)?；l(fā)展。彼時，新東方上市之后，節(jié)節(jié)攀升的股價，對這些機構創(chuàng)始人而言，無疑有著相當大的誘惑力。至2010年9月30日，安博收購近30起，耗資超過14億元。

       2010年安博上市，美股市場基本面良好，股價一度攀升至每股14美元，但2011年，隨著中概股危機，安博股價下跌至8美元附近。2012年5月，安博宣布，因調整部分軟件銷售營收確認及壞賬，無法如期遞交年報，股價大幅下滑；2012年7月，安博Q1季報顯示，其職業(yè)教育增速大幅下滑，與此同時，上任僅8個月的CFO離職，股價跌至2美元左右。

　　股價跳水之后，由并購整合至一起的碩大的安博，危機開始浮現，最先從遠離北京總部的湖南開始。安博收購的長沙同升湖學校創(chuàng)始人、長沙亞興置業(yè)發(fā)展有限公司董事長王忠和對媒體爆料：“安博的收購是一場騙局?！睋踔液徒榻B，安博與亞興置業(yè)簽訂協議，以“一半現金+一半股票”方式收購了同升湖學校。安博承諾，原始股上市可實現3~5倍的溢價，王忠和手中所持的股票價值將達2.5億~4.2億元。

       據美國證監(jiān)會的規(guī)定和安博收購時的承諾，存托憑證在上市后180天鎖定期結束后便可轉為股票自由交易。王忠和稱，在鎖定期結束后，安博沒有理睬他轉股的要求，不予辦理。

       2012年初，安博教育股價一直在2.3美元/股附近波動，這進一步刺激了“被打包”的區(qū)域機構創(chuàng)始人。以王忠和為例，原本價值8388萬元的等值股票其市場價值已縮水至1800萬元。資產縮水的同時，雙方矛盾也在擴大——王忠和表示，協議中，亞興置業(yè)保留了學校30%的舉辦權，但實際上安博已經禁止他踏入學校。

       2013年初，安博教育遭遇了美國投資者的訴訟，訴訟其財務造假行為。

       但安博對于這些明顯并不重視：安博集團副總裁黃鋼對媒體表示：“這些學校去爆料，和安博在品牌整合方面做的事情關系不大。安博的并購整合會讓一些團隊離開，競才修業(yè)的創(chuàng)始人團隊已經退出安博了。你100%賣給我了，我愿意改成什么就改成什么。”

       2012年開始，安博對外界種種質疑都不再回應，且沒有披露過財務數據。2013年初，安博股價跌至1美元下方，瀕臨退市。

       安博大股東是三家基金Macquarie、GLAsia和Avenue，持股過半。在一樁投資之中，基金利益最大化的方式，是股價上漲之后，二級市場的退出。而安博股價的暴跌引發(fā)的后果之一，就是機構股東和管理層之間的矛盾愈發(fā)突出，才有了后來一系列的博弈。

       安博的模式一定走不通嗎？未必

       靠并購區(qū)域優(yōu)質機構做大做強，在教育培訓行業(yè)并非一條死路。黃鋼也對媒體表過，安博的榜樣是寶潔。以寶潔的模式，母公司的品牌足夠強勢，對旗下各個子品牌能提供品牌和系統的支持，使得較長產業(yè)鏈上的不同層次品牌，都能夠在寶潔的大旗下各自發(fā)展。在教育行業(yè)，這個模式可以復制。

       那么，問題出在了哪兒？

       第一，在教育培訓行業(yè)，一個品牌的塑造，其品牌搭建、口碑、影響力的形成，都需要數年的時間，如今，業(yè)內公認的全國性教育品牌，也只有新東方一家。作為一個歷史不長的品牌，安博教育的母品牌，在被并購機構所在區(qū)域，比如湖南省，是一個弱勢品牌，其影響力遠遠弱于被收購的子品牌。母品牌無法提供背書，和有效的管理體系，是“安博模式”遭遇的第一道門檻。

       另外，安博教育還強制被收購機構創(chuàng)始人在18個月內離開原機構（或至集團任職，但考慮到區(qū)域性原因，可能性較低），教育是對管理者高度依賴的行業(yè)，一家區(qū)域型機構的基因和運營，受到創(chuàng)始人深刻的影響，創(chuàng)始人的出走，本身就會令一家機構動蕩。

       何況，股價下跌，創(chuàng)始人看著自己的全部身家縮水九成，難以接受，所以才通過媒體、訴訟等極端方式，去追討權益。（多知網 王雨佳）